工程机械行业深度报告-行业有望困境反转-迈向全球工程机械龙头-东吴证券_30页_1mb

工程机械行业2023年预计迎来困境反转，主要受经济托底政策、基建延迟开工及出口拉动影响。2022年行业受地产低迷、疫情及成本高企冲击，挖掘机内销下滑45%，起重机下滑47%，混凝土机械下滑约70%，创历史最大跌幅。但低基数背景下，2023年国内需求有望企稳，预计挖掘机内销降幅收窄至10%-20%，出口增速维持30%以上，行业整体销量或将微增。出口成为核心增长点，2022年挖掘机出口占比达42%，三一重工、徐工机械、中联重科海外收入占比分别突破50%、40%、30%，全球竞争力显著提升。

行业利润率在2022年降至历史低位（约5%），但2023年随钢材及海运费回落，成本压力缓解，预计净利润率提升3个百分点，利润弹性超50%。2024-2025年内销将开启新一轮更新周期，叠加出口增长及利润率修复，行业有望复苏。三一重工作为挖机龙头，2022年全球市占率7%，徐工机械4%，中联重科1%，国际化进程加速。

投资建议聚焦四家企业：三一重工（挖机王者地位稳固，海外收入占比提升至44%）、徐工机械（混改释放弹性，期间费用率下降16%）、中联重科（高机分拆带来估值提升，净利率达14%）、恒立液压（液压件龙头，非标产品占比提升）。风险提示包括内销不及预期、基建房地产投资不足、国际贸易摩擦及原材料价格波动。

数据显示，2022年专项债发行4万亿元，基建投资21万亿元，但地产相关需求占工程机械总量超60%。出口方面，2022年挖机出口量达109万台，增速60%，海外市场份额提升。钢材价格回落预计带动毛利率提升，头部企业销售净利率与钢价呈反向关联。行业周期性特征明显，前一轮周期于2016年启动，2024年或迎来复苏。中联高机分拆上市后业绩增长显著，2020-2022年营收复合增速108%，净利润复合增速367%。恒立液压通过非挖业务拓展，实现营收增长，非标产品占比持续提升。整体来看，工程机械行业正从内销低迷向全球化复苏转型，龙头企业估值修复空间较大。