20250515-浙商证券-工程机械行业月度报告_4月挖掘机内销同比增长16_；工程机械反转逻辑持续验证_6页_738kb

工程机械行业专题报告：2025年4月数据与趋势分析

重点数据

2025年4月，工程机械行业挖掘机总销量22,142台，同比增长176%。其中，内销12,547台（+164%），外销9,595台（+193%）。1-4月累计销量83,514台（+214%），内销49,109台（+319%），外销34,405台（+90%）。

装载机方面，2025年4月销量11,653台（+192%），内销7,191台（+354%），外销4,462台（-0.2%）。1-4月累计销量42,220台（+16%），内销23,570台（+278%），外销18,650台（+39%）。

行业趋势

1. 内外销拐点显现：

   • 挖掘机：内销自2024年3月连续10个月同比增长后，2025年2-4月延续正增长；外销自2024年8月连续9个月增长，预计5月仍将维持双增长。
   • 装载机：内销增长显著（+28%），但外销小幅下滑（-0.2%），需关注出口波动风险。

2. 国内需求改善：

   • 政策驱动：2025年政府工作报告提出增加超长期特别国债（+13万亿元）、特别国债（+5,000亿元）及地方政府专项债券（+44万亿元），重点支持基建、土地收储、房地产市场稳定，预计内需将在后续逐步改善。
   • 更新周期：挖掘机上一轮周期底点为2015年，按8-10年周期测算，2025年或迎来国内更新周期启动，叠加农林、市政需求增长，小微挖及大挖/超大挖需求有望同步提升。

3. 海外市场拓展：

   • 中国主机厂海外市占率持续提升，徐工机械、三一重工、中联重科分别占据全球Top50厂商53%/42%/24%份额（合计119%），未来增长空间较大。
   • “一带一路”沿线国家城镇化与工业化推进，带动基建和地产需求增长，预计外销将保持增长态势。

估值与投资逻辑

行业周期筑底并逐步复苏，龙头盈利能力有望提升。分析师认为，随着更新周期启动及海外市场扩张，行业合理估值存在上行空间，未来可能出现“戴维斯双击”（盈利与估值同步提升）。

投资建议

重点推荐：三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、中联重科、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份；
持续推荐：潍柴动力、三一国际、建设机械；
关注：诺力股份。

风险提示

1. 基建、地产投资不及预期；
2. 海外贸易摩擦风险；
3. 钢材价格波动（2025年4月钢材综合价格指数为9,281）。

行业评级

维持“看好”评级，基于行业复苏预期及龙头增长潜力。

政策与需求支撑

• 基建投资：2025年1-3月基建投资额同比增长115%（图6），采矿业投资增长56%（图8），农业投资增长167%（图9）。
• 房地产政策：地方政府专项债券支持土地收储及存量商品房消化，叠加“止跌回稳”目标，房地产市场需求逐步释放。

总结

2025年工程机械行业迎来显著复苏，内外销同步增长，政策端（国债、专项债）及市场端（海外扩张、更新需求）支撑行业持续上行。核心逻辑包括：国内需求改善、更新周期启动及海外市占率提升，叠加电动装载机渗透率提升（4月达25%），行业有望迎来结构性增长机会。建议关注龙头企业的盈利与估值修复潜力，同时警惕基建、地产及贸易风险。