深度报告-20230301-东吴证券国际经纪-工程机械行业深度报告_行业有望困境反转_迈向全球工程机械龙头_6页_578kb

工程机械行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年工程机械行业面临的多重下行压力，并展望了2023年行业可能迎来的复苏迹象。报告指出，行业周期波动、房地产拖累及疫情冲击导致2022年工程机械主要产品销量大幅下滑，但出口增长成为支撑行业业绩的重要力量。同时，2023年钢材价格回落及成本压力缓解，为行业利润修复提供了条件。结合8年更新周期判断，2024-2025年国内工程机械市场或将开启新一轮更新周期，行业有望迎来困境反转。

主要观点

1. 行业下行压力显著，但2023年不必过度悲观

• 2022年工程机械行业整体下滑，其中：
  • 挖掘机销量同比下降24%，内销下降45%，出口增长60%；
  • 起重机销量同比下降47%；
  • 混凝土机械销量下滑约70%。
• 行业基数降至历史低位，2023年有望在低基数背景下企稳。
• 2022年行业利润率降至历史低位，但随着原材料及海运费价格回落，利润修复预期增强。

2. 出口拉动行业提前复苏，全球化布局成效显著

• 挖掘机出口占比从2018年的9%提升至2022年的42%，成为业绩增长主要驱动力。
• 龙头企业海外收入持续高增，2022年上半年三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压海外收入同比分别增长33%、157%、40%、26%。
• 预计2023年出口收入增速维持30%以上，海外收入占比进一步提升，推动企业估值中枢上移。

3. 行业有望迎来困境反转，内销周期拐点渐近

• 按照8年更新周期判断，2024-2025年挖掘机内销市场将进入新一轮更新周期。
• 钢材价格回落将减轻成本压力，预计2023年挖机毛利率将显著提升，净利润增速有望高于营收增速。
• 2023年国内收入预计下滑20%，但出口增长将部分抵消下滑，推动整体营收正增长。

关键信息

行业现状

• 2022年工程机械行业整体承压，销量大幅下滑，但出口表现亮眼。
• 挖掘机出口占比显著提升，成为行业复苏的重要支撑。

企业表现

• 三一重工：2022年国内收入392亿元，海外收入350亿元，海外收入占比47%；预计2023年海外收入占比提升至59%。
• 徐工机械：2022年国内收入756亿元，海外收入367亿元，海外收入占比33%；预计2023年海外收入占比提升至44%。
• 中联重科：2022年国内收入339亿元，海外收入70亿元，海外收入占比17%；预计2023年海外收入占比提升至25%。
• 恒立液压：2022年国内收入350亿元，海外收入367亿元，海外收入占比33%；预计2023年海外收入占比提升至25%。

投资建议

• 三一重工：推荐为全球工程机械龙头，具备估值修复高弹性；
• 徐工机械：具备估值修复高弹性；
• 中联重科：聚焦挖机、高机高速拓展；
• 恒立液压：作为上游核心零部件企业，具备长期增长潜力。

风险提示

• 内销大幅下滑；
• 基建及地产开工不及预期；
• 国际贸易争端加剧；
• 原材料价格高企。

行业评级与投资逻辑

• 行业评级：维持“增持”。
• 公司评级：推荐“买入”。
• 行业复苏预期增强，龙头公司全球竞争力提升，出口增长与利润修复双轮驱动，估值中枢有望上移。

表格摘要

结论

工程机械行业在2022年受到多重因素影响而大幅下滑，但2023年有望迎来复苏。出口增长、利润率修复及国内更新周期临近将共同推动行业走出低谷。报告重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科及恒立液压，认为其具备较强的全球竞争力与增长潜力，是行业复苏的重要受益者。