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特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际（01368.HK）在2023年第一季度展现出强劲的流水恢复能力，主品牌特步全渠道流水同比增长 20%，零售折扣水平维持在 7-7.5折，渠道库存周转天数控制在 5个月 以内，显示良好的营运质量。公司预计全年业绩将保持增长，主品牌流水增速预计在 25%+，新品牌如索康尼、迈乐、盖世威和帕拉丁也将迎来不同程度的增长。

主要观点

• 消费复苏明显：随着消费环境逐步改善，居民运动参与度提升，特步主品牌流水增长显著，预计1-2月增长中双位数，3月增长加速至 30%+。
• 主品牌增长动力强：特步以跑鞋为核心产品，聚焦大众市场，流水增长领先行业复苏。
• 新品牌表现亮眼：
  • 索康尼：专业运动品牌，2022年营收增长 99%，2023年预计继续高速增长。
  • 盖世威 & 帕拉丁：时尚运动品牌，以海外业务为主，全年营收增速预计在 20%+。
• 库存管理有效：2023Q1末库存周转天数为 5个月，预计年底可恢复至 4个月，库存去化顺利，折扣水平有望收窄。
• 财务表现稳健：公司预计全年收入/业绩增长分别为 16% /23%，净利润增长显著，盈利能力和运营效率持续提升。
• 盈利预测与估值：2023-2025年公司业绩预期分别为 11.37/13.69/16.61亿元，现价 9.9港元 对应2023年 PE为20倍，维持“买入”评级。

关键信息

2023Q1业绩亮点

• 主品牌特步全渠道流水同比增长 20%。
• Q1末零售存货周转天数为 5个月，处于健康可控范围。
• Q1零售折扣水平为 7-7.5折，预计后续折扣将有所收窄。

全年增长预期

• 主品牌流水：全年增速预计 25%+。
• 儿童业务：Q1预计保持 30%+ 增长。
• 新品牌营收：专业运动品类（索康尼 & 迈乐）预计保持高速增长；时尚运动品类（盖世威 & 帕拉丁）全年营收增速预计 20%+。

财务指标预测

财务健康状况

• 资产负债率：从 33.5%（2021A）上升至 49.6%（2022A），但预计2023E后逐步下降至 38.9%。
• 净负债比率：从 33.9%（2021A）上升至 57.5%（2022A），但预计2023E后将降至 17.1%。
• 流动比率：从 2.6（2021A）下降至 1.9（2022A），但预计2023E后逐步回升至 2.3。
• 速动比率：从 2.2（2021A）下降至 1.5（2022A），预计2023E后回升至 2.0。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：现价 9.9港元 对应 2023年PE为20倍，未来三年估值有望进一步下降。

风险提示

• 新品牌拓展不及预期。
• 娱乐营销可能影响主品牌的专业形象。

股票信息

股价走势

股价走势图

相关研究

1. 《特步国际（01368.HK）：2022年业绩符合预期，2023年期待盈利改善》2023-03-22
2. 《特步国际（01368.HK）：Q4流水下滑，库存去化持续推进》2023-01-16
3. 《特步国际（01368.HK）：Q3流水稳健增长，Q4聚焦库存去化》2022-10-18