20230327-国元国际控股-特步国际-01368.HK-全年业绩符合预期_流水复苏势头向好_5页_464kb
报告摘要
特步国际（1368.HK）买入评级分析总结
核心内容概述
特步国际（1368.HK）在2022年实现了营收增长29.1%至129.3亿元人民币，归母净利润增长1.5%至9.2亿元人民币。整体业绩符合预期，公司对2023年及2025年的增长前景持乐观态度，并维持买入评级，目标价为12.60港元，对应24EPE19倍。
主要观点
1. 业绩表现
- 营收增长：2022年营收同比增长29.1%，达到129.3亿元人民币，主要得益于主品牌和新品牌的共同推动。
- 净利润增长：归母净利润同比增长1.5%至9.2亿元人民币，但增速低于营收，主要由于一次性经销商补贴、新品牌亏损扩大以及加大A&P投资。
- 毛利率与经营利润率：整体毛利率同比下滑0.8个百分点至40.9%，经营利润率同比下滑2.6个百分点至11.3%。
2. 主品牌增长动力
- 零售流水：2022年主品牌零售流水同比增长中双位数，全年目标为20%+的流水增长。
- 跑步业务：作为跑步品类专家，品牌声量有望随马拉松赛事的兴起而提升。
- 童装业务：2022年童装收入同比增长52%至16.7亿元人民币，占主品牌收入约15%；门店数量增加至1,520个。
- 库存管理：库销比从22年末的5.5倍改善至5倍以内，目标是今年底降至4倍左右。
3. 新品牌发展
- 时尚运动（盖世威&帕拉丁）：2022年收入14.0亿元人民币，同比增长44%。
- 专业运动（索康尼&迈乐）：2022年收入4.0亿元人民币，同比增长99%。
- 亏损情况：时尚运动亏损扩大至1.9亿元人民币，专业运动亏损缩窄至2,000万元人民币。
- 展望：预计2023年时尚运动与专业运动分别净增30家以上门店，索康尼有望成为集团首个实现盈亏平衡的新品牌。
关键信息
估值与目标价
- 现价：9.18港元
- 目标价：12.60港元
- 预计升幅：37.3%
- PE倍数：目标价对应24EPE19倍，当前估值具备吸引力。
财务预测（单位：人民币百万元）
| 指标 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|
| 营收 | 15,006 | 18,328 | 22,215 |
| 同比增长 | 16.0% | 22.1% | 21.2% |
| 归母净利润 | 1,166 | 1,506 | 1,905 |
| 同比增长 | 26.5% | 29.2% | 26.5% |
| 每股收益 | 0.44 | 0.57 | 0.72 |
财务比率
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 41.7% | 40.9% | 41.4% | 41.9% | 42.3% |
| 归母净利率 | 9.1% | 7.1% | 7.8% | 8.2% | 8.6% |
| ROE | 12.0% | 11.4% | 13.7% | 16.4% | 18.9% |
| ROA | 6.7% | 5.9% | 7.0% | 8.5% | 10.0% |
| PE@9.18HKD | 22.0 | 21.8 | 18.1 | 14.0 | 11.1 |
| PB | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 |
营运能力
- 存货周转天数：从77天增加至90天，预计2023年将降至82天，2024年进一步降至78天。
- 应收账款周转天数：从107天降至98天，预计2023年为100天，2024年为95天。
- 应付账款周转天数：从120天增加至122天，预计2023年为123天，2024年为120天。
投资评级定义
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 |
风险提示
- 消费复苏不及预期
- 行业竞争加剧
- 品牌升级进展不及预期
- 新品牌发展不及预期
其他信息
- 主要股东：群成投资有限公司持股46.65%，丁水波持股2.45%
- 报告来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理
- 分析师：何丽敏，SFC: BTG784，电话：0755-82846267，Email: helm@gyzq.com.hk
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