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特步国际（1368.HK）投资点评总结

核心内容概述

特步国际于2021年6月15日发布公告，宣布高瓴资本将认购其全资子公司特步环球6500万美元零息可转换债券，并同时认购公司5亿港元可转换债券。此次投资不仅彰显了高瓴资本对特步集团及其子品牌K-SWISS和Palladium发展的信心，也预示着特步将在未来获得更强的资源支持和战略推动力。

主要观点

1. 高瓴投资彰显信心

• 高瓴资本通过双重投资（子公司及上市公司）表达对特步集团的长期看好。
• 高瓴将持有特步环球20%的股权，若特步环球上市，可随时换股。
• 5亿港元可转债的换股价为10.244港元/股，较前收盘价溢价15.4%。

2. 资源助力品牌发展

• 高瓴在消费行业丰富的资源和投资经验，将助力特步提升零售运营能力。
• 通过百丽（滔搏）渠道资源，特步及旗下品牌有望在重点城市获得更强渠道支持。
• 高瓴在互联网和制造领域的投资经验，也将帮助特步优化供应链并拓展新渠道。

3. 营收与利润增长预期

• 2021年至2023年，公司预计归母净利润分别为7.2亿、8.8亿、10.8亿，年均复合增长率约23%。
• 营收预计持续增长，2021年同比增长15.67%，2022年增长22.04%，2023年增长21.42%。
• 毛利率维持在40%以上，净利率稳步提升，从6.18%增长至7.72%。

4. 估值与投资评级

• 公司当前股价为10.72港元，对应2021年P/E为30.1倍，2023年P/E为20.0倍。
• 预计未来三年ROE持续提升，从7.2%增长至13.28%。
• 浙商证券维持“买入”评级，认为公司未来表现将优于沪深300指数，预计相对涨幅超过20%。

关键信息

投资结构

• 子公司投资：高瓴认购特步环球6500万美元可转债，换股后持股20%。
• 上市公司投资：高瓴认购5亿港元可转债，年利率1.8%，换股价10.244港元/股。

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 疫情可能影响终端销售。
• 新品牌扩张不及预期。
• 市场竞争加剧，影响盈利能力。

行业与公司前景

• 特步作为中国领先的时尚体育用品企业，专注于运动鞋服及配饰产品，尤其在跑步装备领域有较强竞争力。
• 在高瓴资本的支持下，公司有望进一步拓展K-SWISS和Palladium的全球市场，加速品牌在中国市场的增长。
• 体育服饰行业整体处于增长阶段，特步具备长期发展基础，未来增长潜力较大。

投资建议

• 浙商证券维持“买入”评级，认为公司未来表现将优于沪深300指数。
• 建议投资者关注公司DTC战略推进及新品牌增长情况。

法律声明

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