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特步国际 (01368) 2023年Q2业绩点评

股票代码：01368 HK
发布日期：2023年07月20日
分析师：李婕、赵艺原
评级：维持“买入”，目标PE为17/13/11X（2023-2025年）

核心内容总结

📊 销售额与折扣

• 23Q2主品牌流水：同比增长高双位数，Q2零售流水整体表现稳健，6月及7月维持约10%增长。
• 折扣改善：Q2平均折扣约75折，环比Q1（折扣区间7-75折）有所收窄，儿童品牌折扣保持在7折左右。
• 渠道结构：线下恢复快于线上，5-6月消费放慢，但整体渠道库存保持健康水平（渠道存货周转少于5个月），预计年底库销比降至4个月以内。

👟 分品牌表现

主品牌（特步）

• Q1-Q2流水符合市场预期，童装品牌增长亮眼（23Q2童装流水同比增长近30%）。

索康尼品牌

• 23H1流水同比增长超100%，扭亏为盈，上半年净利润突破千万，好于预期。
• 全年目标为实现70%以上流水增长，下半年策略保守，维持谨慎发展节奏。

盖世威&帕拉丁

• 国内市场表现良好，但海外业务受物流、需求疲软拖累，23H1流水略低于预期，但毛利率达40%以上，显示出品牌盈利能力回升。
• 公司评估后续将分拆上市引入股东，以减轻亏损品牌的扶持负担。

新品牌进展

• 四个新品牌合计亏损目标维持在15亿元以内（全年亏损不突破）。
• 索康尼、迈乐成为增长新引擎；盖世威和帕拉丁聚焦国内渠道，探索海外扩张机会。

🔮 盈利预测与目标

• 业绩指引：公司预期2023年主品牌流水增长20%、收入增长双位数，净利润率显著改善。
• 盈利数据：
  • 2023E净利润预测为112亿人民币（同比22%），目标PE从205X降至17X、13X、11X（2023-2025年）。
  • 上半年营收增长超出前期指引（原计划增5%-10%，现显示更高水平）。

⚠️ 风险提示

• 疫情反复导致终端消费恢复不及预期；
• 季节性库存消化缓慢（库存清理进度影响利润率）；
• 改革新品牌的不确定性。