20220316-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际点评报告_22年开局流水强劲_订货亮丽表现基本锁定全年高增_4页_1016kb

特步国际（1368.HK）2022年开局及全年增长展望总结

核心内容概述

特步国际在2021年财报中表现出色，全年收入增长22.5%，归母净利增长77.1%。其中，特步主品牌在2021年下半年实现收入增长34.5%，毛利率提升2.5个百分点至41.4%，营业利润率提升2.6个百分点至18.2%。2022年开局强劲，1-2月流水增长超30%，3月上旬仍保持30%+增长，展现出品牌销售韧性。

主要观点

1. 特步主品牌表现亮眼

• 收入增长：2021年总收入100.1亿元（+22.5%），主品牌收入88.4亿元（+24.5%），下半年收入增长34.5%。
• 毛利率提升：全年毛利率达41.4%（+2.5pp），主要受益于产品升级、单价提升及2020年低基数效应。
• 盈利能力增强：营业利润达16.1亿元（+45%），营业利润率18.2%（+2.6pp）。
• 2022年增长预期：预计全年主品牌收入增速在25%-30%之间，净利率约12%。

2. 渠道与门店扩张

• 门店数量：2022年计划净增200-300家门店，主要为九代店，陈列面积约200平方米，品类齐全。
• 线下销售模式：公司采用期货为主的销售模式，快反占比约10%-15%，订货会表现已基本锁定全年增长。

3. 专业运动板块进展

• Saucony品牌：2021年收入2.01亿元（+180%），品牌知名度提升，门店从32家增至44家，服装产品开始销售，预计2022年门店增长10-20家。
• 业务优化：通过产品升级和渠道优化，公司预计2022年专业运动板块收入保持50%增长，同时亏损规模不再扩大。

4. 时尚运动板块复苏

• K-SWISS品牌重塑：2021年收入9.7亿元（-2.8%），但营业亏损缩窄至8770万元。2022年将推出新品牌形象产品，预计年内开设10-20家直营门店。
• Palladium品牌：海外业务恢复，国内业务计划上半年完成经销商门店回收，集中优化渠道结构，提升盈利门店效率。

关键信息

• 2022年订货会表现：2022年前三季度订货会已实现30%以上增长，基本锁定全年增长。
• 产品策略：推出新一代尖端跑鞋产品，XDNA系列持续丰富，明星代言人如迪丽热巴、范丞丞推动品牌曝光。
• 儿童品类增长：特步儿童销售网点持续扩张，增速预计超越大货。
• 财务预测：
  • 2022/2023/2024年预计归母净利分别为11.9亿、15.4亿、19.1亿元，同比增长31%、29%、24%。
  • 2022/2023/2024年PE分别为18倍、14倍、11倍。
  • EBITDA预计2022年为19.39亿元，2024年预计达29.77亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

估值与盈利预测

风险提示

• 疫情可能影响终端销售；
• 新品牌扩张不及预期；
• 销售表现未达预期。

公司简介

特步国际是本土第三大运动集团，主品牌特步深耕跑步领域多年，2019年起通过合营方式经营Saucony、Merrell品牌中国区业务，并同年收购K-SWISS及Palladium品牌全球业务。

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