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特步国际（01368.HK）2022年半年度业绩分析总结

核心内容

特步国际（01368.HK）在2022年上半年实现了显著增长，公司发布“买入”评级，维持其投资建议。以下是核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

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主要财务指标

指标	20220823数据
收盘价（港元）	12.62
总股本（亿股）	26.3
总市值（亿港元）	333
净资产（亿元）	83
总资产（亿元）	158
每股净资产（元）	3.14

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投资要点

• 业绩表现：2022年上半年营收同比增长37.5%至56.8亿元，归母净利润同比增长38.4%至5.9亿元。
• 股息派发：拟派发中期股息每股13.0港仙，派息比率为50.3%。
• 主品牌表现：
  • 上半年营收同比增长36.2%至48.9亿元，毛利率提升0.7ppt至42.4%。
  • 产品专业度持续提升，特步160X系列口碑稳固，加大大众跑鞋研发投入。
  • 渠道改革成效显著，净开店100家，第九代门店占比提升。
  • 社群营销推动品牌影响力，特跑族会员新增20万人，达150万人。
• 特步儿童业务：
  • 上半年营收高增84%至7.2亿元，占主品牌营收15%。
  • 预计2022年营收增速在50%以上。
• 时尚运动分部：
  • 上半年营收增长36.3%至6.3亿元，但毛利率下降3.9ppt至39.8%。
  • 供应链问题缓解，下半年毛利率有望回升。
  • 盖世威将加快高线城市布局，帕拉丁仍在调整。
• 索康尼专业运动分部：
  • 上半年营收同比增长106.4%至1.6亿元，毛利率下降1.2ppt至44.2%。
  • 与主品牌协同成长，上半年收入超预期。
  • 下半年计划开店10-20家，全年营收增速目标上调至60-70%。
• 费用与盈利：
  • 销售费用率下降0.3ppt至18.4%，广告推销费用率下降0.4ppt至10.2%。
  • 净利率提升0.2ppt至10.4%。
• 存货与现金流：
  • 存货周转天数增加27天至106天，拖累经营活动现金流为负。
  • 渠道库存周转月数为4.5个月，处于健康水平。
  • 经营活动现金流预计下半年改善，投资活动现金流为负，融资活动现金流亦为负。

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盈利预测与目标价

年度	归母净利润（亿元）	同比增长率
2022E	11.2	+23.7%
2023E	13.7	+21.8%
2024E	16.6	+21.3%

• 目标价：15.4港元
• 评级：买入

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关键观点

• 主品牌增长强劲：特步主品牌上半年营收增长36.2%，毛利率提升，产品与渠道改革持续释放红利。
• 跑步专家形象稳固：凭借高专业度产品和强粘性客群，特步品牌势能提升，8月增长势头良好。
• 特步儿童成新增长点：借势大装，特步儿童上半年高增84%，预计2022年营收增速超50%。
• 索康尼表现亮眼：上半年营收增长超预期，与主品牌协同助力，指引上调，全年增速目标为60-70%。
• 盈利改善：净利率提升，费用率控制良好，公司盈利能力增强。
• 库存问题短期影响：存货周转天数增加主要因疫情和供应链问题，公司计划通过电商活动消化库存。

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风险提示

• 疫情反复：可能对线下销售造成影响。
• 竞争加剧：行业竞争压力可能影响业绩增长。
• 新品牌推广不及预期：新品牌发展可能面临挑战。

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财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	22.5%	28.2%	23.8%	22.1%
毛利润增长率	30.6%	27.2%	25.5%	22.3%
归母净利润增长率	77.1%	23.7%	21.8%	21.3%
毛利率	41.7%	41.4%	42.0%	42.1%
净利率	8.9%	8.6%	8.5%	8.5%
ROE	11.9%	13.7%	15.8%	17.9%
PE	30.9	25.0	20.5	16.9
PB	3.5	3.3	3.1	2.9

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总结

特步国际在2022年上半年表现出色，主品牌与儿童业务增长显著，索康尼专业运动分部亦表现亮眼。公司通过产品升级、渠道扩张和社群营销持续提升品牌影响力，盈利能力稳健，费用控制良好。尽管面临库存周转问题和市场风险，但公司已制定应对策略，未来增长可期。维持“买入”评级，目标价为15.4港元。