20220607-国海证券-博威合金-601137.SH-事件点评_光伏业务或解除反规避调查担忧_5页_716kb

博威合金（601137）事件点评总结

核心内容概述

博威合金（601137）作为国内高端铜合金材料龙头，其业务涵盖新材料和新能源板块。公司近期在新能源业务方面取得显著进展，尤其在光伏组件业务上受益于美国政策调整，业绩有望超预期。同时，其新材料业务随着产能释放，也展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 光伏业务受益于政策利好：美国对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免，有助于解除市场对反规避调查的担忧，推动光伏组件出口需求增长。
• 新能源业务扭亏转盈：2022年一季度，博威合金越南工厂生产的光伏组件已正常出货并开始盈利，合同负债同比下降74.39%，显示市场需求旺盛。
• 产能扩张与技术升级：公司于2021年完成从166mm到182/210mm电池片尺寸的升级，产能从700MW提升至1GW，为业务增长奠定基础。
• 新材料业务前景良好：新能源汽车、5G和半导体等下游行业需求增长，推动高端铜合金材料市场扩张，公司5万吨板带项目进入试生产阶段，预计IRR达12.71%。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营业收入分别为132/144/152亿元，归母净利润分别为6.5/8.5/10.2亿元，净利润率显著提升。
• 估值合理，维持“买入”评级：2022年PE为18.82，2023年PE为14.46，2024年PE为11.96，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

公司概况

• 证券代码：601137
• 当前股价：15.48元
• 总市值：12,229.90百万
• 流通市值：11,465.25百万
• 总股本：79,004.50万股
• 流通股本：74,064.92万股
• 日均成交额：532.77百万
• 近一月换手率：3.67%

政策利好

• 美国关税豁免政策：对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免，有利于博威合金的出口业务。
• 反规避调查担忧缓解：该政策有助于提升市场信心，促进光伏组件出口。

业务进展

• 光伏组件业务：越南工厂已实现正常出货并盈利，一季度合同负债大幅下降。
• 新能源汽车需求：纯电动新能源车用铜量较燃油车显著增加，公司有望受益于高端铜合金材料需求增长。

盈利预测

财务指标分析

• 盈利能力：ROE从6%提升至14%，毛利率从12%提升至14%，销售净利率从3%提升至7%。
• 成长能力：收入增长率维持在32%至6%之间，利润增长显著。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率均有所提升。
• 偿债能力：资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续改善。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 下游应用拓展不及预期
• 国际化经营带来的地缘政治风险
• 疫情加重影响开工率
• 中美贸易摩擦

投资建议

• 投资评级：买入
• 分析师：杨阳（国海证券）
• 研究团队：国海证券公用事业和中小盘团队首席

总结

博威合金凭借其在高端铜合金材料领域的领先地位，以及光伏组件业务在美国政策利好下的复苏，展现出较强的业绩增长潜力。公司新材料业务和新能源业务均具备良好的发展前景，盈利预测乐观，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注产能扩张、原材料成本、地缘政治和疫情等潜在风险。