深度报告-20210926-国联证券-博威合金-601137.SH-高端合金国产替代龙头_扩产提升市场份额_22页_1mb

博威合金（601137）总结

核心内容

博威合金是一家专注于高端铜合金材料研发与制造的国内龙头企业，其业务涵盖新材料和新能源两大板块。公司致力于通过扩产提升市场份额，并在高端产品领域实现毛利率提升，同时通过数字化转型增强国际竞争力。

主要观点

• 高端铜合金市场潜力大：中国铜板带材产量仅占铜合金总产量的16.71%，处于净进口状态，而5G通信、半导体、智能终端等行业的快速增长将推动高端铜合金需求。
• 产能扩张与高端产品占比提升：公司计划将铜合金业务产能从15.7万吨提升至27万吨，其中高端产品（板带材+精密细丝）占比将从32%提升至44%，带动毛利率提升。
• 新能源业务受短期因素影响：新能源业务因运费、原材料价格上涨和疫情导致业绩下滑，但随着技术改造项目达产，预计未来将恢复增长。
• 研发投入与技术优势：公司重视研发投入，拥有大量专利，研发团队规模不断扩大，为高端合金材料的技术优势提供支撑。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营收分别为97.32、119.93、138.97亿元，归属母公司净利润分别为4.03、6.30、7.81亿元，未来三年CAGR为22.10%。给予2021年33倍PE，目标价16.83元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

铜合金业务

• 2020年新材料业务营收为60.59亿元，占总营收的79.84%。
• 新材料业务未来三年营收预计为88.92/106.44/123.97亿元，3年复合增长率为26.95%。
• 2020年公司铜合金产品毛利率为15.19%，高于国内可比公司。
• 公司未来三年总产能将达27万吨，其中合金板带材8.5万吨，精密细丝3.5万吨，高端产品占比提升至44%。

新能源业务

• 公司2021H1新能源业务营收同比下降55.3%，净亏损0.4亿元。
• 2020年新能源业务产能为700MW，预计2023年将提升至1GW。
• 未来三年新能源业务营收预计为8.4/13.5/15.0亿元，3年复合增长率为1.23%。
• 公司在越南设有生产基地，享受税收优惠政策，但面临美国制裁和地缘政治风险。

财务与估值

• 公司2021年目标价为16.83元，当前价格为13.64元。
• 2021年预计EPS为0.51元，对应PE为26.7倍。
• 公司2021年预计净利润为4.03亿元，2023年预计为7.81亿元，未来三年CAGR为22.10%。
• 与国内可比公司相比，公司毛利率、净利率显著更高。

风险提示

• 扩产不及预期的风险。
• 地缘政治风险。
• 下游需求不及预期的风险。
• 新能源业务受到制裁的风险。

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：16.83元
• 当前价格：13.64元

公司战略与发展

公司发展历史

• 公司成立于1993年，2011年上市，从低端合金向高端合金迈进。
• 通过并购与自主研发，公司已成为国内高端铜合金材料的龙头企业。

发展战略

• 坚持“新材料为主，新能源为辅”的发展战略。
• 通过数字化变革，提升国际竞争力，包括数字化营销、制造、研发和供应链管理。

产品结构与市场

• 产品类型包括合金棒材、线材、板带材和精密细丝。
• 下游行业涵盖5G通信、半导体、智能终端、汽车电子等。
• 公司产品均价高于传统产品，毛利率高于国内可比公司。

行业背景

• 铜合金市场：中国是全球最大的铜合金材料生产国和消费国，但高端产品供给不足。
• 新能源市场：全球新增光伏装机容量持续上升，中国占据全球最大市场份额。
• 5G与半导体行业：中国5G通信产业规模快速增长，半导体行业对高端铜合金材料需求增加。

竞争对手分析

技术与研发

• 公司累计申请发明专利324项，授权发明专利231项，现有有效授权专利117项。
• 研发费用逐年增长，2020年研发费用为2.08亿元，占营收的2.74%。
• 研发人员数量占比始终维持在10%左右，为公司技术优势提供保障。

总结

博威合金作为国内高端铜合金材料的龙头企业，具备强大的技术实力和研发能力。公司通过产能扩张和高端产品占比提升，有望实现毛利率增长和业绩提升。新能源业务虽受短期因素影响，但未来有望恢复增长。公司目前估值较低，给予“买入”评级，目标价为16.83元。