20140819-中投证券-信用市场每周评论_上周近4成发债企业中报不佳_14页_722kb

信用市场每周评论（2014-8-19）总结

核心内容

上周发债企业中报表现

• 上周共173家发债企业披露了2014年中期财务报表。
• 37.57%的发债企业出现亏损或净利润下滑超过50%，业绩分化明显。
• 城投、有色、煤炭、水务、化工等行业亏损及下滑企业较多。

质量下滑企业案例

• 开磷集团：净利润亏损0.75亿元，同比下滑150%，资产负债率高达89.97%，EBIT/带息债务仅为0.01，偿债能力显著下滑。
• 河南国控：净利润亏损0.12亿元，同比下滑145%，资产负债率80.66%，同比上升4.75%。
• 晋煤集团：净利润下滑96%，资产负债率80.46%，同比上升3.09%。
• 柳化股份：净利润下滑17%，资产负债率76.2%，同比上升11.58%。
• 国电南自：净利润亏损1.43亿元，同比下滑122%，资产负债率73.04%，同比上升5.11%。

估值下调情况

• 部分企业估值中枢下调明显，如11南钢债、11柳化债、11众和债等。
• 11南钢债估值隐含评级从AA下调至BBB+，下移幅度达3.97个级别。
• 11柳化债估值隐含评级从AA-下调至BBB+，下移3.35个级别。
• 11众和债估值隐含评级从AA-下调至A，下移1.56个级别。

中报对信用市场的影响

• 中报所呈现的业绩分化对低资质个券估值产生不同影响。
• 经营好转的企业将有估值修复机会，而持续恶化的企业估值仍承压。
• 随着低资质发行人增多及高收益债券增多，对发行人资质的跟踪愈发重要。

主要观点

一级市场表现

• 短融净供给回升：上周短融净融资达422.7亿元，较前一周上升。
• 推荐的短融包括：14国药控股SCP001、14中核工建CP001、14深燃气CP002、14中冶CP002。
• 中票净供给继续回升：净融资规模达165亿元，推荐的中票包括：14中信国安MTN001、14甬城投MTN001、14渝交投MTN001。

二级市场表现

• 银行间市场：收益率普遍下行，3年期和5年期下降明显，各等级利差收窄。
• 交易所市场：企业债收益率普遍下行，公司债以下行为主，高收益债表现良好。

关键信息

政策与市场展望

• 未来经济仍存在下行压力，预计稳增长政策将持续，力度温和。
• 政策效果对信用市场影响中性偏正面，预计信用债收益率或延续下行。

估值修复机会

• 对于经营好转的发行人，相关债券可能迎来估值修复。
• 11南钢债已实现扭亏，预计估值将有提升空间。
• 11柳化债因行业有所企稳，估值合理定位为A级附近，收益率有下行空间。

企业债与公司债

• 企业债净供给下降，但本周预计有所上升。
• 推荐的有担保企业债包括：14总建债，由中投保担保，债项评级提升至AA+。

信用策略建议

• 重点关注中报业绩分化对企业债券估值的影响。
• 对于低资质企业，估值仍承压，需谨慎对待。
• 对于经营改善企业，可考虑持有其债券以等待估值修复。

投资评级与评分

• 信用评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业、治理、财务状况及担保情况确定。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，有三年债券评级和投资经验。

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