20130917-中投证券-每周评论_信用债成交维持低位_15页_939kb

信用市场周度分析总结（2013年9月17日）

核心内容

本报告主要分析了2013年9月信用债市场的成交量、收益率变化及投资策略，重点探讨了银行间市场与交易所市场之间的差异，以及信用债市场整体的估值情况和未来投资机会。

主要观点

• 成交量低迷：信用债市场整体成交量较低，尤其是银行间市场，成交量受监管限制和机构需求不振影响，周成交额维持在1000亿元左右。交易所市场虽然成交额较小，但波动较大，提供了良好的波段操作空间。
• 估值失真：成交量的低迷可能意味着信用债估值存在失真，利率债估值较高，而信用债收益率未充分反映市场调整。
• 风险偏好差异：银行间市场偏好高等级信用债，而交易所市场更偏向中低等级品种，这种差异影响了信用债的配置策略。
• 投资策略：若要增加信用风险暴露，应选择交易所市场；若减少，则应选择银行间市场。高等级信用债在未来可能有跟随利率债收益率下行的机会。
• 市场调整持续：信用债市场继续调整，收益率小幅上行，但部分高评级债券表现相对较好。

关键信息

信用债市场策略

• 信用债“价”与“量”之间相关性不强，但市场风险偏好不同，银行间市场偏好高等级，交易所市场偏好中低等级。
• 交易所大宗平台成交额占比较高，2008年以来累计成交额与集合竞价累计成交额之比达0.42，说明大宗平台在信用债交易中起重要作用。
• 信用债未来机会在于跟随利率债收益率下行，尤其是高等级信用债。

一级市场动态

• 短融市场：净融资大幅回升，达到558.7亿元，主要由高评级债券集中发行推动。推荐13苏交通CP005和CP006，以及13黄山股CP001。
• 中票市场：净融资回升至255.3亿元，推荐13天津港MTN001和MTN002，以及13杭金投MTN001。
• 企业债市场：净融资规模回升至128亿元，推荐13蚌埠城投债。
• 公司债市场：暂停发行，无新券发行。

二级市场动态

• 收益率上行：中短期票据收益率普遍上行，3年期中票利差上行幅度较大。
• 市场成交清淡：银行间市场成交额较前一周有所回升，但整体仍清淡。交易所市场企业债成交额有所上升，公司债成交额下降。
• 推荐债券：13苏交通CP005、CP006，13天津港MTN001、MTN002，13杭金投MTN001，13蚌埠城投债。

市场结构分析

• 银行间市场：主要活跃债券为高等级，如11铁道MTN1、11中石油MTN2等，以国有企业为主。
• 交易所市场：中低等级债券交投活跃，如08新湖债、11新筑债等，部分民营公司债和城投债表现较好。

评分与推荐

• 评分原则：以主体信用状况为主，债券条款为辅，评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分结果：推荐债券包括13黄山股CP001、13天津港MTN001、MTN002、13杭金投MTN001、13蚌埠城投债等。
• 中性债券：多数债券评分中性，不推荐或需谨慎投资。

研究团队与免责声明

• 研究团队：何欣、覃圣尧、陈晨、黄伟平，均为中投证券研究总部债券分析师，具备相关资质。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并自行承担风险。

结论

信用债市场成交量低迷，估值存在失真，未来投资机会在于跟随利率债收益率下行。银行间市场适合低风险偏好，交易所市场适合高风险偏好。推荐关注高等级信用债，尤其是银行间市场的AAA级和AA级债券，以及交易所市场的AA级债券。