20131216-中投证券-信用市场每周评论_地方债治理任重道远_11页_1mb

信用市场周总结（2013-12-16）

核心内容概述

本报告总结了2013年12月16日当周中国信用市场的表现，重点分析了地方债治理的进展及其对融资市场的影响，并对各类信用产品的发行与交易情况进行了回顾与展望。报告指出，地方债治理已成为政策重点，可能对社融增长形成抑制，同时对信用债市场造成分化压力。在此背景下，高等级信用产品仍具有较高的性价比。

主要观点

地方债治理任重道远

• 中央推动治理：中央经济工作会议首次将化解地方债务风险列为重要工作，表明国家自上而下推动地方债治理的决心。
• 地方债规模：截至2013年上半年，地方债总规模已达18万亿元，较2010年底增长近70%，显示地方债务扩张速度较快。
• 发债平台债务占比上升：发债平台新增债务占社融比例持续上升，从2011年的约7.2%升至2013年上半年的约10.63%，表明地方债务对金融资源的挤占加剧。
• 治理影响：地方债治理可能抑制社融扩张，同时对低资质平台再融资风险构成挑战，建议对低评级城投债保持谨慎。

信用债市场策略

• 高等级信用债性价比较高：在经济去杠杆背景下，央行维持偏紧的货币环境，国债收益率中枢上行，但目前仍有较高估值优势，高等级信用债仍是优选。
• 信用债分化加剧：信用债未来可能出现分化，主要由于基本面疲软及信用事件风险增加，建议关注高等级品种。

关键信息

一级市场表现

• 短融净融资降至负值：上周短融净融资规模为-456.8亿元，主要因到期量集中，且发行规模较小。
• 中票净融资回升：上周中票净融资规模为98.8亿元，无到期量，净融资有所回升。
• 新发债券情况：
  • AA+级短融：3支，票息在6.35%-6.80%之间，评分3或3-，推荐或中性。
  • AA级短融：7支，票息在7.10%-9.40%之间，评分2+或3-，中性。
  • AA-级短融：2支，票息在8.50%和未披露，评分2或2+，中性。
  • 企业债：新发7支，票息在7.95%-8.30%之间，评分1或2-，中性。
  • 公司债：仅1支，票息8.00%，评分1，中性。

二级市场表现

• 银行间市场：中短票收益率整体上行3-7BP，主要源于信用利差扩大；3年期利差上行10-12BP，明显。
• 交易所市场：地产债涨跌互现，城投债和产业债有所好转；分离债普遍调整，其中08葛洲债上行24BP。
• 市场成交额：银行间信用债周成交额为1430亿元，交易所成交额为97.08亿元，整体低迷。

投资建议

• 短期融资券（短融）：推荐AAA级短融，如13中信建投CP011、13华泰证券CP008、13华融证券CP001；AA+级短融如13西南证券CP005、13悦达CP002也可考虑。
• 中期票据（中票）：推荐AAA级中票，如13大同煤业MTN001；AA+级中票如13桂铁投CP001、13锡产业CP002可中性看待。
• 企业债与公司债：整体表现一般，建议谨慎对待，尤其是低评级品种。

评分原则与结果

• 评分标准：基于公司行业现状、治理结构、财务状况等综合因素，以主体评分为主，债券条款为补充。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，评分越高表示信用越好。
• 当前不评分B以下债券，未来如有B以下债券将再做跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣（CFA）：中投证券研究总部债券首席分析师，研究信用债和可转债。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，研究信用债和可转债。
• 陈晨：中投证券研究总部债券高级分析师，拥有2年债券交易和研究经验。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，研究信用债和可转债。

免责条款

• 本报告仅供中投证券客户及特定对象使用，未经授权不得传播。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并自行承担风险。