20170903-中泰证券-白酒行业2017年中报总结：行业分化成长持续验证，坚守旺季估值切换行情_12页_1mb

白酒行业2017年中报总结与投资建议

核心内容

2017年上半年，白酒行业整体呈现强劲增长态势，收入和利润增速分别达到20.72%和25.29%，较2017年第一季度环比提升。其中，一二线白酒和三线次高端酒企业绩普遍超预期，而百元以下的地产酒则普遍下滑，显示出行业品牌分化成长逻辑的进一步验证。

主要观点

• 收入和利润加速增长：白酒板块收入和利润增速均超过20%，且在第二季度实现加速增长，名酒品牌效应持续放大。
• 毛利率提升与费用率下降：2017年上半年白酒板块毛利率为71.69%，同比提高1.81%，费用率同比下降0.71%，推动净利率水平加速抬升。
• 茅台稳价策略：茅台坚定执行稳价策略，有助于平衡三方利益，有利于行业可持续发展，从而拉长景气周期。
• 三线白酒分化：三线白酒中，次高端酒实现高速增长，而部分百元以下的地产酒则出现下滑。
• 预收款增长：2017年上半年白酒板块预收款达310.81亿元，同比增长38.67%，显示出良好的回款能力。

关键信息

行业数据

• 上市公司数量：87家
• 行业总市值（百万元）：2129872.95
• 行业流通市值（百万元）：1920767.84
• 白酒板块收入（亿元）：825.40
• 白酒板块净利润（亿元）：251.64
• 白酒板块毛利率（%）：71.69
• 白酒板块费用率（%）：18.71
• 白酒板块净利率（%）：32.48

公司表现

• 贵州茅台：收入同比增长36.06%，净利润增长27.81%，毛利率为89.62%，预收款增长54.86%
• 五粮液：收入同比增长17.85%，净利润增长27.91%，毛利率为71.65%
• 泸州老窖：收入同比增长19.83%，净利润增长31.88%，毛利率为68.57%
• 山西汾酒：收入同比增长41.18%，净利润增长67.63%，毛利率为71.08%
• 古井贡酒：收入同比增长20.53%，净利润增长27.34%，毛利率为75.12%
• 口子窖：收入同比增长17.76%，净利润增长29.87%，毛利率为71.90%

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 重点推荐公司：山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒
• 目标价与PE：
  • 山西汾酒：目标价57.7元，对应2018年25倍PE
  • 口子窖：目标价51.25元，对应2018年25倍PE
  • 贵州茅台：目标价576.9元，对应2018年26.7倍PE
  • 五粮液：目标价67.75元，对应2018年25倍PE
  • 泸州老窖：目标价64.5元，对应2018年30倍PE
  • 古井贡酒：目标价62.5元，对应2018年25倍PE

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：宏观经济波动可能影响白酒消费，尤其是中高端酒的动销情况。
• 三公消费限制力度加大：禁酒令可能进一步影响公务消费，进而波及商务和民间消费。
• 食品安全事件风险：如三聚氰胺等事件可能对行业造成毁灭性打击。

图表目录

• 图表1：17H1白酒板块收入同比增长20.72%
• 图表2：17H1白酒板块净利润同比增长25.29%
• 图表3：17H1一二线白酒收入和利润普遍实现15%以上增长
• 图表4：17Q2一二线白酒和三线次高端酒企业绩环比加速增长
• 图表5：17H1白酒板块毛利率同比提高1.81%
• 图表6：17H1白酒板块费用率同比下降0.71%
• 图表7：17H1名酒整体毛利率保持稳步上行趋势
• 图表8：2017年名酒提价一览
• 图表9：17H1酒企预收账款同比大幅增长（亿元）
• 图表10：飞天茅台一批价持续上行
• 图表11：普五一批价持续上行
• 图表12：重点白酒公司盈利预测表

投资建议

• 三季度旺季到来：白酒行业处于上行周期，坚定布局旺季估值切换行情。
• 调整值得配置：短期行业利空因素基本释放完毕，白酒板块调整值得积极配置。

总结

2017年上半年，白酒行业整体表现强劲，收入和利润均实现显著增长，显示出行业景气度加速上行的趋势。名酒品牌效应持续放大，毛利率提升和费用率下降共同推动净利率水平上升。茅台的稳价策略有助于行业的长期发展，而三线白酒的分化趋势也进一步验证了行业集中度的提升。投资建议中，重点推荐山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖和古井贡酒，同时提醒关注中高端酒动销、三公消费限制和食品安全等风险因素。