20210301-天风证券-中顺洁柔-002511.SZ-全年业绩高增长_盈利能力显著提升_3页_745kb
报告摘要
中顺洁柔（002511）总结
公司概况
中顺洁柔（002511）是一家在轻工制造/造纸行业中的龙头企业，其2020年度业绩表现亮眼，实现了总营收和净利润的高增长。
2020年度业绩回顾
- 总营收：78.5亿元，同比增长18.33%
- 归母净利润：9.05亿元，同比增长49.88%
- 季度营收增长：
- Q1: 16.71亿元 (+8.46%)
- Q2: 19.45亿元 (+19.21%)
- Q3: 19.39亿元 (+17.70%)
- Q4: 22.95亿元 (+26.43%)
- 季度归母净利润增长：
- Q1: 1.83亿元 (+48.67%)
- Q2: 2.69亿元 (+77.74%)
- Q3: 2.19亿元 (+34.41%)
- Q4: 2.33亿元 (+40.32%)
盈利能力提升原因
中顺洁柔2020年度盈利能力显著提升，主要归因于以下因素：
- 原材料成本下降：国际原材料价格低位运行，有效降低了生产成本。
- 产品结构优化：提升高端产品（如新棉初白、Face、Lotion、自然木）的占比，增强产品毛利率。
- 渠道建设强化：加快线上平台布局，提升市场占有率。
盈利能力指标
- 摊薄ROE：19.84%，同比提升5.03个百分点
- 归母净利率：11.52%，同比提升0.02个百分点
- 毛利率：44.86%，较2019年提升5.23个百分点
行业趋势与公司优势
- 行业提价通道：近期木浆价格显著上涨，行业整体处于提价阶段，生活用纸价格具备支撑。
- 公司受益因素：
- 低成本锁定：在木浆价格低位时积极囤积原材料，降低未来成本压力。
- 议价能力：作为行业龙头，在涨价通道中具有更强的议价能力，有望扩大吨利空间。
财务预测与估值
| 年度 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 90.45 | 12.08 | 0.92 | 23.16 | 4.66 | 15.99 |
| 2022E | 106.11 | 14.53 | 1.11 | 19.25 | 3.86 | 13.00 |
- 2021年预测归母净利：12.1亿元，对应PE为23倍
- 2022年预测归母净利：14.5亿元，对应PE为19倍
- 分析师维持“买入”评级，认为公司产品高端化和渠道管理优势显著，未来增长潜力大。
风险提示
- 原材料价格波动：木浆价格上涨可能对成本控制产生压力
- 汇率波动：可能影响公司海外业务的成本与收益
- 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能更加激烈
- 新产品拓展不及预期：新产品市场接受度可能低于预期
- 业绩快报为初步核算结果，最终以年报数据为准
财务数据摘要
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 22.43% | 16.84% | 18.33% | 15.20% | 17.31% |
| 归母净利润增长率 | 16.60% | 48.36% | 49.88% | 33.48% | 20.30% |
| 毛利率 | 34.07% | 39.63% | 44.86% | 42.94% | 41.81% |
| 净利率 | 7.17% | 9.10% | 11.53% | 13.36% | 13.70% |
| ROE | 12.29% | 14.81% | 18.27% | 20.11% | 20.06% |
资产负债表摘要
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 415.03 | 703.75 | 1,468.62 | 3,502.43 | 4,814.62 |
| 存货 | 857.56 | 986.41 | 682.24 | 1,417.91 | 988.23 |
| 资产总计 | 5,145.91 | 6,026.27 | 6,904.66 | 8,914.42 | 10,617.08 |
| 负债合计 | 1,834.67 | 1,949.27 | 1,951.56 | 2,908.88 | 3,372.44 |
| 股东权益合计 | 3,311.24 | 4,077.00 | 4,953.10 | 6,005.54 | 7,244.64 |
现金流量表摘要
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 437.25 | 1,360.37 | 376.07 | 2,207.72 | 975.28 |
| 投资活动现金流 | 88.34 | -728.57 | -59.80 | -79.80 | -49.80 |
| 筹资活动现金流 | -1,238.31 | -327.62 | 448.60 | -94.11 | 386.71 |
估值与投资建议
- 当前价格：21.33元
- 投资评级：买入（维持）
- 估值指标：
- 市盈率：从68.74倍降至19.25倍
- 市净率：从8.45倍降至3.86倍
- EV/EBITDA：从12.37倍降至13.00倍
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分析师信息
- 范张翔，分析师，SAC执业证书编号：S1110518080004，邮箱：fanzhangxiang@tfzq.com
- 刘佳昆，分析师，SAC执业证书编号：S1110520080004，邮箱：liujiakun@tfzq.com
- 尉鹏洁，联系人，邮箱：weipengjie@tfzq.com
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