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中顺洁柔（002511.SZ）Q4业绩总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）2021年业绩快报显示，公司全年营收同比增长17.52%，达到91.94亿元，但归母净利润同比下降35.8%，为5.82亿元。其中，第四季度营收同比增长28.7%，环比增长44.02%，达到29.19亿元，归母净利润为0.98亿元，同比下降58.3%，但环比增长26.68%。尽管Q4利润承压，但环比改善明显，显示出公司在成本控制和市场拓展上的积极成效。

主要观点

Q4营收高增，利润承压但环比改善

• 营收表现：Q4营收29.19亿元，同比增长28.7%，环比增长44.02%。
• 利润表现：Q4归母净利润0.98亿元，同比下降58.3%，但环比增长26.68%。
• 利润承压原因：
  1. 国际原材料及包材价格持续上涨，导致生产成本增加。
  2. 行业产能阶段性过剩，市场竞争加剧，终端提价困难，促销力度加大及渠道建设费用增加。
• 利润改善因素：Q3浆价下行及Q4能源成本逐月下降，成本端压力有所缓解。

行业提价预期与公司战略

• 行业提价：2月生活用纸行业发布新一轮涨价函，原纸价格普遍上调200元/吨，市场报价达到6700-6900元/吨。
• 公司提价：公司已于10月28日发布调价通知函，自2022年1月1日起对旗下产品进行提价，提价幅度因区域、卖场及产品不同有所差异。
• 营销策略：公司通过精准营销强化中高端定位，资源进一步向高毛利产品倾斜，提升产品结构质量。

投资建议

• 盈利预测：
  • 2021年：营收91.94亿元，归母净利润5.83亿元。
  • 2022年：营收104.77亿元，归母净利润7.05亿元。
  • 2023年：营收116.50亿元，归母净利润8.39亿元。
• 估值指标：
  • PE（2021E）：33.18X，2022E为27.45X，2023E为23.05X。
  • P/B（2021E）：3.70X，2022E为3.26X，2023E为2.86X。
  • EV/EBITDA（2021E）：8.97X，2022E为8.95X，2023E为11.77X。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，产品结构优化及市场拓展策略有望改善盈利。

风险提示

• 原材料价格波动：国际原材料及包材价格波动可能影响成本。
• 行业竞争加剧：生活用纸行业竞争加剧，提价可能受阻。
• 产能投放不及预期：公司产能扩张计划可能受阻，影响规模效应。

财务指标概览

营收与利润

毛利率与净利率

ROE与ROIC

资产负债率与净负债比率

流动比率与速动比率

每股指标

产能与扩张计划

• 当前产能：约80万吨。
• 扩张计划：每年计划新增产能10万吨，逐步提升规模效应与市场份额。

研究团队背景

• 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。
• 研究方向：以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。

投资评级说明

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。