20221106-国金证券-天宜上佳-688033.SH-收购优质石英坩埚企业_强化协同效应_4页_1mb

天宜上佳 (688033.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

天宜上佳是一家专注于碳基复材及光伏热场设备的公司，近期通过收购江苏晶熠阳新材料公司 $90%$ 股权，进一步强化其在碳碳热场生产技术环节的协同效应。公司基本面稳健，业绩增长显著，市场对其未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 市场表现：公司当前市场价格为25.26元，年内股价最高达33.28元，最低为13.49元。总股本为5.61亿股，总市值为141.80亿元。
• 财务预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为10.32亿元、17.41亿元和23.60亿元，归母净利润分别为2.63亿元、4.64亿元和6.39亿元，对应PE分别为54X、31X和22X。
• 收购影响：子公司晶熠阳为优质石英坩埚供应商，成功实现石英砂进口替代。此次收购将提升公司在客户资源和碳碳热场生产技术上的协同效应。
• 行业前景：光伏行业高景气，N型硅片占比提升将推动石英坩埚需求增长，公司受益于行业增长。

关键信息

收购详情

• 收购对象：江苏晶熠阳新材料公司 $90%$ 股权。
• 资金来源：使用2.7亿元自有或自筹资金。
• 协同效应：在客户资源和碳碳热场生产技术环节形成高度协同，提升辅材服务全面性。

子公司晶熠阳表现

• 产品优势：成功优化石英砂原料配比，形成独特稳定的制造工艺。
• 客户资源：供货弘元新材料、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太阳能等头部单晶硅厂商。
• 收入增长：2021年收入为2087.14万元，2022年1-7月收入为5869.88万元，收入快速增长。

财务指标

• 营业收入增长率：2020年-28.65%，2021年61.68%，2022年53.71%，2023年68.76%，2024年35.52%。
• 归母净利润增长率：2020年-57.77%，2021年53.05%，2022年50.57%，2023年76.30%，2024年37.58%。
• 每股收益：2020年0.255元，2021年0.390元，2022年0.469元，2023年0.827元，2024年1.138元。
• ROE（摊薄）：2020年4.73%，2021年6.76%，2022年5.22%，2023年8.71%，2024年11.18%。

风险提示

• 碳基复材投产不及预期风险。
• 商誉减值风险。
• 限售股解禁风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司未来业绩具备高成长性，受益于光伏行业高景气及N型硅片需求增长，同时通过收购增强协同效应。

市场相关报告评级分析

最终评分与投资建议对照

• 1.00 = 买入。
• 1.01~2.0 = 增持。
• 2.01~3.0 = 中性。
• 3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15%$ 以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5% - 15%$。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 $-5% - 5%$。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5%$ 以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力

历史推荐和目标定价

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