20170725-中泰证券-柳工-000528.SZ-土方机械_路面机械领军企业_行业复苏业绩弹性较大_20页_2mb

报告摘要

柳工（000528）分析总结

核心内容概述

柳工是中国工程机械行业的重要企业，专注于土方机械和路面机械领域，是国内装载机市占率第一、挖掘机市占率内资企业第三的领军企业。公司具备较强的国际竞争力，海外收入占比近30%，未来有望进一步提升至40%。2017年中报净利润同比增长约14倍，显示出行业复苏带来的业绩弹性。分析师给予“增持”评级，目标价为11~12元。

主要观点

行业复苏：经历5年深度调整后，工程机械行业开始复苏，国内基建投资及全球“一带一路”战略推动了市场需求的增长。
产品表现：公司在土方机械和路面机械领域表现突出，特别是挖掘机和装载机销量大幅增长，市占率持续提升。
财务状况：公司资产质量优异，经营性现金流保持正值，三费费率持续下降，财务费用有效控制。
估值优势：当前PB估值为1.1倍，低于行业平均水平，盈利预测显示未来业绩有望持续增长。

关键信息

公司概况

成立时间：1958年
实际控制人：广西国资委
主要产品：装载机、挖掘机、推土机、平地机、压路机、叉车、汽车起重机等
市场份额：
- 装载机：国内第一
- 挖掘机：内资企业第三
- 压路机：国内第二
- 推土机：国内第三
- 平地机：国内第二

市场表现

2017年中报：净利润达2.38-2.46亿元，同比增长约14倍
2017年目标收入：77亿元，业绩有望大幅超预期
海外布局：设立印度、波兰、巴西制造基地及多个研发中心，海外市场销售持续增长

行业背景

国内市场：基建投资拉动新增及更新需求，2017年上半年固定投资增速达16.8%
全球市场：受“一带一路”推动，中国对外承包工程业务增长，美国加大基建投资
行业集中度：挖掘机行业CR3从2011年的32.55%提升至2017年的42.88%，龙头企业受益

盈利预测与估值

2017-2019年收入预测：90亿元、111亿元、133亿元
2017-2019年EPS预测：0.35元、0.58元、0.87元
对应PE：25倍、15倍、10倍
PB估值：1.1倍，低于行业平均水平

风险提示

宏观经济波动：可能影响工程机械市场需求
贸易保护措施：公司海外业务占比高，存在国际贸易风险
原材料价格波动：石油、钢材等大宗商品价格上涨可能影响成本
汇率波动：海外业务可能受到汇率影响

图表目录（摘要）

图表1：公司具备全产业链的领先的生产线
图表2：公司主要产品的市场地位皆处于前列
图表3：公司生产研发基地遍布全国
图表4：公司海外布局多个子公司、研发制造基地
图表5：公司发展历程及国际化战略
图表6：柳工集团一级子公司及其主营业务
图表7：2017年H1公司业绩预计同比增长14倍
图表8：土方机械及工程机械业务板块营收占比大
图表9：公司综合毛利率企稳回升
图表10：公司主营业务毛利率情况
图表11：2017年1-6月房地产开发投资增速
图表12：2017年1-6月基础设施固定投资增速
图表13：2017H1国内挖掘机销量同比增长
图表14：柳工1-6月挖掘机销量同比增长
图表15：国内挖机销量中柳工占比
图表16：柳工挖机市占率逐渐增大
图表17：小松挖掘机利用小时数保持高位
图表18：柳工大中小挖销量同比增长超100%
图表19：2017年装载机销量有望扭转下滑趋势
图表20：国内装载机保有量
图表21：2017H1装载机行业累计销量
图表22：2014年柳工装载机市占率
图表23：2017年采矿业固定投资增速触底回升
图表24：我国城市化率稳步提升
图表25：2017H1压路机行业累计销量
图表26：2017H1柳工压路机市占率
图表27：2017H1推土机行业累计销量
图表28：2017H1柳工推土机市占率
图表29：2017H1平地机行业累计销量
图表30：2017H1柳工推土机市占率
图表31：公司三费费率2016年起逐步降低
图表32：公司经营性现金流自2012年起保持正值
图表33：公司应收账款/营收在行业中处于低位
图表34：公司存货近年来始终保持降低趋势
图表35：工程机械出口市场开始回暖
图表36：柳工营收出口占比近30%，有望继续提升
图表37：工程机械产业链公司估值比较：柳工估值相对较低
图表38：柳工三张表（损益表、现金流量表、资产负债表）

结论

柳工作为国内工程机械行业龙头，在行业复苏背景下，业绩弹性较大。公司具备良好的财务管理和资产质量，海外业务发展迅速，未来有望持续受益于“一带一路”政策。分析师建议“增持”，目标价为11~12元。然而，公司仍需关注宏观经济波动、贸易保护措施及原材料价格上涨等风险。

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