20130927-渤海证券-人民网-603000.SH-投资价值分析报告_广告_移动增值业务潜力大_外延拓展同时开启_23页_1mb

人民网（603000）投资价值分析报告总结

核心内容

人民网作为国内首家实现新闻采编与经营业务整体上市的中央媒体，正从新闻网站向综合性门户网站转型。公司主要业务包括网络广告、信息服务、移动增值和技术服务，其中广告业务为中流砥柱，移动增值业务为成长最快的板块，信息服务业务则依托政策与政府资源稳定发展。

主要观点

• 业务转型：人民网正逐步从新闻网站向综合性门户网站发展，扩大业务范围，提升综合服务能力。
• 市场潜力：随着网民规模扩大，尤其是手机网民的快速增长，网络广告市场预计未来3年保持约30%的增速，发展潜力巨大。
• 竞争优势：公司拥有新闻采编权，具备政策和新闻资源的双重优势，同时布局舆情监测和政府信息服务，形成独特的竞争力。
• 外延发展：与澳客网合作拓展网上售彩业务，标志着外延发展的第一步，未来可能在更多领域展开并购和合作。
• 盈利预测：预计2013-2015年，公司每股收益分别为1.10、1.44和1.85元，对应目标价为96.8~104.5元，维持“推荐”评级。

关键信息

网络发展现状

• 截至2013年6月底，我国网民规模达5.91亿，手机网民占比提升至78.5%。
• 网络新闻应用使用率在上半年增长17.5%，排名第二，显示出较强的用户吸引力。
• 网络广告市场规模预计2013年突破千亿元，未来三年保持30%左右的增速。

公司业务构成

• 广告业务：2012年和2013年上半年占营收比例均在50%以上，毛利率较高，是公司主要收入来源。
• 信息服务：主要面向党政机关和大型国企，收入稳定，毛利率在64%-69%之间。
• 移动增值业务：增长最快，2013年收入占比达24%，毛利率为42%。主要产品包括手机视频、彩信、手机报等。
• 技术服务：收入相对稳定，毛利率较低，但为公司提供额外收入来源。

财务表现

• 2012年营业收入7.08亿元，同比增长42.38%；净利润3.03亿元，同比增长44.29%。
• 2013年预计实现营业收入10.14亿元，同比增长43.19%；净利润3.03亿元，同比增长44.29%。
• 2015年预计营业收入18.58亿元，净利润5.11亿元，三年净利润复合增长率达110%。

盈利预测与估值

• 绝对估值：采用DCF模型，公司当前的合理价值中枢为86.75元/股，合理价值区间为71.48~107.15元/股。
• 相对估值：2014年对应估值为67-72倍，目标价为96.8~104.5元/股，维持“推荐”评级。
• 可比公司：东方财富、乐视网、顺网科技、三六五网等公司2013年平均市盈率为109倍，网络服务板块估值较高。

风险提示

1. 政策风险：公司依赖政策资源，政策变化可能影响业务发展。
2. 经济周期影响：广告市场受经济周期影响较大，客户开拓存在不确定性。
3. 用户竞争风险：与商业网站相比，用户规模仍有提升空间。
4. 移动应用冲击：免费移动应用的普及可能对移动增值服务造成一定冲击。

外延发展与合作

• 公司与澳客网合作，开拓网上售彩业务，标志着外延发展的第一步。
• 合作公司由人民网为大股东，有助于公司未来在互联网彩票等领域的布局。
• 公司现金流充裕，有较强的资金实力支持后续投资和并购。

未来发展展望

• 广告业务：继续拓展4A代理渠道和地方子公司，提高广告收入占比。
• 移动增值：未来将拓展新闻访谈、财经等内容，进一步丰富产品线。
• 外延想象空间：未来可能在多个领域展开外延发展，如互联网彩票、新媒体内容等。

结论

人民网凭借新闻采编权和政策资源，在网络广告和移动增值业务方面具有明显优势，未来成长空间较大。随着用户规模的扩大和业务的多元化发展，公司有望持续增长，投资价值较高。