20130604-国金证券-人民网-603000.SH-倚内容_采编团队优势_内生高增长战略清晰_19页_892kb

人民网（603000.SH）分析总结

核心内容概述

人民网是一家依托新闻内容优势的互联网企业，是三家国家级重点新闻网站之一。公司凭借强大的采编团队和股东背景，具备内容、编辑、渠道三大核心优势，形成了以互联网广告、信息服务和手机增值为主的三大主业。目前公司市值为132.38亿元，每股收益从2011年的0.673元增长至2015年的预测值2.017元，净利润增速稳定，预计2013-2015年分别为45.49%、37.57%、32.47%。公司首次评级为“增持”，目标价为50-56元，对应2013年45-50倍PE。

主要观点

• 核心优势：人民网作为国家重点新闻网站，拥有原创新闻内容和强大的采编团队，同时是唯一一家将采编业务纳入上市主体的公司。
• 战略清晰：公司以提升流量和影响力为核心战略，通过改革新闻格式、与搜索引擎合作等方式实现流量增长，目标年均增长50%。
• 业务结构：互联网广告占收入52%，手机增值业务增速最快，未来有望成为业绩增长的重要引擎。
• 盈利预测：预计2013-2015年营业收入分别为10.34亿、14.35亿、19.15亿，净利润分别为3.06亿、4.21亿、5.58亿，EPS分别为1.11元、1.52元、2.02元。
• 估值分析：当前股价对应2013年41倍PE，考虑内容稀缺性及并购预期，给予45-50倍PE估值，目标价50-56元。
• 风险提示：包括新华网上市、流量不达预期、内容创新不足、传媒板块系统性风险及并购低于预期。

关键信息

1. 公司基本情况

• 2011-2015年每股收益从0.673元增长至2.017元，每股净资产从3.16元增长至12.01元。
• 2012年净利润增长50.78%，2013年预计增长45.49%，2015年预计增长32.47%。
• 2012年代理广告收入翻番，地方频道收入规模达到3000万，河南、安徽、海南居前。
• 2013年两会期间广告收入增长135%，预计大事件将持续推动业绩增长。

2. 网络广告

• 网络新闻广告无特定下游行业景气度影响，空间较大。
• 流量与广告收入成正比，人民网日均覆盖人数超过新华网，Alexa排名从250名上升至170名。
• 广告主以男性为主，大专以上学历占比超过80%，职业以企事业单位人员为主。
• 市占率仅为1%，未来有望通过多元化广告客户提升市场份额。

3. 手机增值业务

• 人民网是9大手机视频牌照拥有方之一，与三大电信运营商合作，拥有渠道优势。
• 2012年手机视频业务占手机增值收入40%，增速约75%。
• 2013年计划与联通、电信合作，拓展手机阅读、音乐等增值业务，预计未来两年仍维持高增长。

4. 网络舆情

• 舆情业务主要服务于党政机关，2012年订阅用户超9000人，2013年预计加速发展。
• 技术投入和舆情培训将助力业务拓展。

5. 盈利预测及估值

• 2013-2015年预计净利润分别为3.06亿、4.21亿、5.58亿，同比增速分别为45.49%、37.57%、32.47%。
• 给予2013年45-50倍PE，目标价50-56元。
• A股互联网企业平均PE为53倍，人民网因内容优势和并购预期，估值高于行业均值。

6. 财务数据预测

• 损益表：2013-2015年净利润分别为313、428、565百万元，净利率稳定在29%左右。
• 现金流量表：2013-2015年经营活动现金净流分别为477、475、621百万元，显示良好现金流。
• 资产负债表：2013-2015年资产总计分别为2882、3423、4130百万元，负债股东权益合计稳定增长。

总结

人民网依托新闻内容和采编团队优势，战略清晰，执行力强，流量和影响力提升显著，广告收入增长明显。手机增值业务和舆情服务亦有较大发展潜力，预计未来三年保持高增长。公司具备一定的估值溢价空间，目标价50-56元，首次评级为“增持”。但需关注流量、内容创新及系统性风险等潜在挑战。