20170713-安信证券-恒源煤电-600971.SH-皖北遗珠_估值亟待修复_22页_1mb

恒源煤电（600971.SH）总结

核心内容

恒源煤电是一家位于皖北的煤炭企业，主营业务为煤炭开采、洗选加工与销售。公司主要矿区位于两淮煤炭基地的淮北矿区，拥有丰富的煤炭资源，且在2016年实现扭亏为盈，展现出较强的经营能力和业绩弹性。公司作为安徽省唯一具有地方国资背景的煤炭上市公司，具备资源整合和资产注入的潜力。

主要观点

• 主业突出，经营稳健：公司煤炭业务占主营收入和毛利的98%以上，且具备区位优势，靠近华东主要消费地，运输成本相对较低。
• 行业回暖，业绩改善：受益于2016年供给侧改革，煤炭价格恢复性上涨，公司2016年实现扭亏，2017年一季度业绩继续改善。
• 成本控制成效显著：公司通过减员、优化生产结构和剥离落后产能，有效降低了运营成本。
• 资源整合预期强烈：公司作为安徽省属唯一煤炭上市公司，有望受益于国企改革，未来资产注入值得期待。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司归母净利分别为13.05亿元、13.64亿元和13.72亿元，对应EPS分别为1.31元、1.36元和1.37元。公司估值被严重低估，具备一定的修复空间。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2000年12月29日
• 主营业务：煤炭开采、洗选加工、销售等
• 主要矿区：淮北矿区、宿州矿区、山西矿区、陕西矿区、内蒙古矿区
• 控股股东：皖北煤电集团有限责任公司，由安徽省国资委控股
• 公司定位：安徽省属最早上市的煤炭公司，拥有“黑珍珠”般的资源地位

2. 产能与生产情况

• 当前核定产能：1325万吨/年，计划关停2对矿井，未来产能稳定在1095万吨/年
• 主要矿井：
  • 钱营孜煤矿：核定产能385万吨/年，2016年被评为先进产能
  • 任楼煤矿：核定产能240万吨/年
  • 刘桥一煤矿：计划于2017年底关闭，产能140万吨/年
  • 卧龙湖煤矿：计划于2018年底关闭，产能90万吨/年
• 公司产能结构：5对矿井正常生产，合计产能1095万吨/年，占总核定产能的82.7%

3. 2016年业绩回顾

• 营业收入：46.25亿元，同比增加16.62%
• 净利润：0.35亿元，同比增加102.55%
• 归母净利润：0.35亿元，扭亏为盈
• 每股收益：0.04元，同比大幅增长
• 毛利率：33.09%，显著提升

4. 2017年业绩展望

• 盈利预测：预计2017年归母净利13.05亿元，对应EPS为1.31元
• 煤炭价格预期：秦港5500大卡动力煤价格中枢预计在620元/吨左右，呈现季节性波动
• 成本控制：2016年吨煤成本为363.64元/吨，费用率持续下降

5. 资产注入预期

• 集团资产注入：集团承诺将优质煤矿资产注入上市公司，包括麻地梁矿和招贤矿，预计2018年前后建成投产
• 麻地梁矿：位于内蒙古，设计产能500万吨/年，预计2018年前后投产
• 招贤矿：位于陕西，设计产能240万吨/年，预计2018年前后投产
• 资产注入预期：未来有望通过资产注入提升公司整体盈利水平

6. 国企改革背景

• 安徽国改政策：国企改革成为趋势，恒源煤电作为唯一具有地方国资背景的煤炭上市公司，有望受益
• 改革措施：包括整体上市、员工持股、引入战投等
• 集团实力：皖北煤电集团拥有16对矿井，核定产能2585万吨/年，具备强大的资源整合能力

7. 财务与估值数据

• 2017年目标价：13元，对应10倍PE
• 当前股价（2017-07-12）：8.93元
• 市盈率：6.8倍（2017E）
• 市净率：1.4倍（2017E）
• 净利润率：17.1%（2017E）
• ROE：19.9%（2017E）
• ROIC：26.9%（2017E）

风险提示

• 煤炭价格大幅下跌：可能影响公司盈利能力
• 麻地梁矿和招贤矿项目进展受阻：可能影响公司未来的产能扩张和业绩增长
• 国企改革进程不达预期：可能影响公司资产注入进度和整体发展

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：13元（6个月）
• 理由：公司业绩持续改善，估值被严重低估，具备较大的业绩弹性释放空间

结论

恒源煤电作为皖北煤炭企业，在供给侧改革背景下，业绩显著改善，未来有望通过产能优化和资产注入进一步提升盈利能力。公司估值相对较低，具备修复空间，建议投资者关注其未来业绩增长和估值提升潜力。