传媒行业专题报告：红筹CDR回归在即，传媒板块分化或将加剧-20180410-财通证券-14页-1mb

传媒行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于红筹CDR回归对传媒行业的影响，分析了其对行业估值、市场情绪及资金流动性的潜在影响。报告指出，随着《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》的发布，红筹企业回归A股将成为趋势，这将对传媒板块产生分化影响，部分A股标的可能面临估值压力，而独角兽企业上市或将带来市场情绪的提振。

主要观点

1. 回归标的：聚焦七大新经济领域，强调创新

• 试点门槛高：红筹企业需符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高，并且属于高新技术产业和战略性新兴产业。
• 已境外上市企业：市值不低于2000亿元人民币的红筹企业，包括腾讯控股、阿里巴巴、百度、京东、网易、微博等。
• 未境外上市企业：最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或收入快速增长、拥有自主研发能力、国际领先技术的红筹企业和境内企业，如猫眼电影、一下科技、快手、阿里音乐、今日头条等。

2. 市场特征分析

2.1 游戏行业

• 竞争格局优势：腾讯、网易占据游戏市场主导地位，市占率接近七成。
• 估值压力：腾讯和网易的回归可能对A股游戏类公司（如完美世界、三七互娱）的估值形成压力。
• 成长性：游戏行业预计保持24%左右的稳健增长，主要依赖ARPU值提升和内容创新。

2.2 社交平台及网络广告行业

• 快速增长：中国网络广告市场规模复合增长率达38.07%，预计未来仍保持增长。
• 市场格局：BAT（百度、阿里、腾讯）占据主导地位，其中腾讯和阿里市占率较高，百度增速放缓。
• 社交媒体对标：A股中，昆仑万维在一定程度上可对标腾讯、微博，因其在游戏、浏览器及股权投资方面具有优势。

3. 影响分析

3.1 资金流动性紧张

• 资金冲击规模大：已境外上市企业CDR回归可能带来资金冲击达万亿级别，未上市独角兽企业回归资金冲击接近3万亿。
• 风险偏好提升：CDR回归可能提高市场对成长股的风险偏好，推动估值提升。
• A股估值承压：游戏、广告营销类A股标的可能面临估值压力，但CDR可能带来一定的溢价，缓解部分压力。

3.2 成长风格估值提振

• 独角兽上市利好：独角兽公司上市将提振成长风格估值，特别是与独角兽有协同关系的公司。
• 光线传媒受益：光线传媒持有猫眼微影19.8%股权，若猫眼独立上市，光线传媒将获得显著投资收益。

关键信息

• 投资评级：整体维持“增持”。
• 主要影响：
  • 短期资金冲击：CDR回归将带来资金流入，对成长股形成利好。
  • 行业分化加剧：部分A股公司可能因CDR回归而估值承压，但成长性较强的公司有望受益。
• 重点关注公司：
  • 游戏行业：腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱、昆仑万维、游族网络等。
  • 社交媒体及广告营销：微博、分众传媒、顺网科技、思美传媒等。
  • 独角兽相关公司：光线传媒（猫眼微影）、阿里音乐、快手、今日头条等。

表格摘要

风险提示

• CDR推进不及预期：若CDR试点推进缓慢，可能影响市场预期。
• 行业估值压力：部分A股公司可能因红筹回归而面临估值压力，尤其是游戏和广告营销领域。

投资建议

• 增持：重点关注成长性较强的独角兽企业及与之协同的A股公司，如光线传媒、分众传媒、顺网科技、思美传媒等。
• 关注行业动态：持续跟踪CDR试点进展及市场反应，合理评估资金流动对行业的影响。
• 把握估值变化：对于估值较低的A股公司，如腾讯、网易，可能因CDR回归而获得估值提升机会。