20220830-光大证券-太平鸟-603877.SH-2022年中报点评_上半年疫情背景下费用刚性_业绩承压_下半年期待销售逐步好转_4页_719kb

太平鸟（603877.SH）2022年中报总结

核心内容

太平鸟在2022年上半年受到疫情影响，导致收入与利润均出现下滑。公司营业收入同比下降16.31%，归母净利润同比下降67.57%，扣非净利润同比下降98.20%。尽管上半年收到政府补助1.52亿元，但扣非净利润与归母净利润的差异依然显著。

主要观点

• 业绩承压：上半年受疫情影响，零售和收入端均下滑，同时费用率上升和毛利率下降对利润造成较大压力。
• 渠道优化：公司持续优化渠道结构，减少直营门店数量，增加加盟店比例，同时推进奥莱渠道发展和线上精细化运营。
• 销售预期回升：随着疫情逐步缓解，公司预期下半年销售将逐步好转，业绩有望修复。
• 盈利预测调整：由于疫情不确定性，分析师下调了公司2022~2024年的盈利预测，对应EPS分别为0.89、1.68、2.02元，2022~2023年PE分别为20倍和11倍。

关键信息

收入与利润表现

• 营业收入：2022年上半年为41.97亿元，同比下滑16.31%。
• 归母净利润：1.33亿元，同比下滑67.57%。
• 扣非净利润：522万元，同比下滑98.20%。
• EPS：0.28元。

分季度表现

• 22Q1：收入同比-7.74%，归母净利润同比-6.44%。
• 22Q2：收入同比-26.08%，归母净利润同比-127.41%，单季度亏损0.57亿元。

品牌与渠道拆分

• 品牌表现：
  • PB女装：收入占比39%，同比下滑22.51%。
  • PB男装：收入占比32%，同比下滑8.25%。
  • 乐町、MP童装及其他：分别同比下滑18.83%、10.50%、22.16%。
• 渠道表现：
  • 线上收入占比提升至33%，同比下滑10.74%。
  • 线下收入同比下滑18.96%，其中直营店收入占比45%，同比下滑21.33%；加盟店收入占比22%，同比下滑13.59%。
• 门店变化：总门店数净减少6%，关闭559家，新开266家。

财务指标变化

• 毛利率：同比下降3.40PCT至51.89%。
• 费用率：同比上升3.26PCT至49.13%。
• 存货周转天数：增加22天至208天。
• 经营活动现金流：净流出2.08亿元，同比转为净流出。

盈利预测与估值

• 2022~2024年盈利预测：
  • 营业收入增长率分别为-0.46%、15.33%、12.83%。
  • 归母净利润分别为426百万元、801百万元、965百万元。
  • EPS分别为0.89、1.68、2.02元。
• 估值指标：
  • 2022年PE为20倍，2023年PE为11倍，2024年PE为9倍。
  • PB分别为1.97、1.74、1.56倍。
  • EV/EBITDA分别为7.84、5.14、3.79倍。

风险提示

• 疫情或极端天气影响超预期。
• 宏观经济增速放缓导致终端销售疲软。
• 控费不及预期。
• 线上竞争加剧、流量成本提升或平台拓展不力。
• 库存积压。

总结

太平鸟在2022年上半年受疫情影响，业绩承压显著，但公司通过优化渠道结构和提升运营质量，期待下半年销售逐步好转。分析师维持“增持”评级，认为公司未来有望实现健康增长。