20220125-开源证券-太平鸟-603877.SH-公司信息更新报告_疫情_天气及费用投入拖累Q4业绩_全年业绩低于预期_4页_713kb

太平鸟（603877.SH）总结

核心内容概述

太平鸟（603877.SH）是一家以品牌和渠道双变革为核心战略的时尚服饰企业，2022年1月25日发布业绩预告并维持“买入”投资评级。尽管2021年全年业绩略低于预期，但公司仍被看好其未来增长潜力，尤其是通过数字化转型和渠道优化来巩固行业龙头地位。

主要观点

业绩表现

• 2021年业绩：公司预计2021年归母净利润为6.6亿元，同比下滑约7%，扣非归母净利润为5.0亿元，同比下滑约11%。
• Q4业绩拖累：Q4业绩下滑主要由于疫情、冷冬影响以及费用投入增加，尤其是总部大楼摊销、品宣广告和数字化转型成本。
• 盈利预测调整：基于上述因素，盈利预测被下调，2021-2023年归母净利润预计为6.6/8.2/9.8亿元，对应EPS分别为1.4/1.7/2.1元。
• 估值：当前PE为17.7倍，2023年PE预计降至12.0倍。

渠道与品牌表现

• 线上增长稳健：预计2021年线上零售额增长15%-20%，占比达30%以上，其中天猫占50%，抖音占20%-25%，唯品会占15%-20%。
• 线下渠道调整：2021年直营净拓100家，加盟净拓500家，线下门店总数预计达5218家。直营拓店速度放缓，预计2022年将呈现净闭店趋势。
• 品牌表现：核心品牌PB女装、男装、童装利润仍保持增长，但女装品牌增长略低于预期，乐町品牌则因线上线下调整而业绩下滑。

财务状况

• 营业收入：预计2021年营业收入为104.71亿元，同比增长11.5%。
• 净利率：2021年净利率为6.3%，预计2022年提升至6.8%，2023年进一步提高至7.1%。
• ROE：预计2021年ROE为15.7%，2022年提升至17.6%，2023年预计达18.6%。
• 资产负债率：预计2021年资产负债率为52.1%，2023年降至50.0%。
• 现金流：2021年经营活动现金流为-232百万元，2022年预计回升至1459百万元。

关键信息

费用端增长

• 公司在2021年加大了品牌推广力度，新增王一博、白敬亭、杨倩等代言人，同时加快数字化转型，导致费用端大幅增长。

库存管理

• 秋冬季库存：受冷冬影响，期货比例提高，但总体库存下降，因投产减少。
• 夏季库存：动销和产销率良好，但库存略有增长，因投产大幅增加。

投资评级

• 维持“买入”评级：基于有效数字化转型和业绩平稳增长的预期，公司被继续维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情风险：疫情对线下零售环境仍存在影响。
• 渠道调整风险：公司渠道结构和质量调整可能面临挑战。
• 费用控制风险：费控能力改善不及预期可能影响盈利能力。

估值与财务指标

附注

• 分析师承诺：分析师报酬与报告观点无直接或间接联系。
• 评级说明：评级基于相对市场表现，非唯一投资决策依据。
• 法律声明：报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用或传播。

结论

尽管2021年受多重因素影响业绩低于预期，但太平鸟通过优化渠道结构、加强品牌建设及推进数字化转型，仍展现出良好的增长潜力和市场竞争力。公司未来业绩有望恢复增长，维持“买入”评级。