20220717-国信证券-太平鸟-603877.SH-经营环境承压_2022二季度业绩预计亏损5700万元_8页_542kb

太平鸟 (603877.SH) 总结

核心内容

太平鸟于2022年上半年业绩出现下滑，预计2022年半年度归属于上市公司股东的净利润为1.33亿元，同比减少68%；扣除非经常性损益后的净利润为0.05亿元，同比减少98%。其中，2022年第二季度归母净利润预计为-0.57亿元，扣非净利润为-1.07亿元。公司整体业绩承压，主要受疫情反复、购物中心客流下滑、零售折扣加深及刚性费用占比提升等因素影响。

主要观点

业绩下滑原因

1. 疫情反复：2022年4~5月疫情反复导致零售环境疲软，购物中心客流量同比大幅下滑，影响公司业绩。
2. 新货投产减少：二季度新货投产减少，老货占比提升，导致零售折扣加深，毛利率小幅下滑。
3. 费用率上升：直营门店的租金、人工薪酬及代言人费用等刚性成本上升，拖累净利率。
4. 高基数影响：2021年第二季度有1.3亿元的其他收益，形成较高基数，2022年同期收益减少。

下半年展望

1. 库存可控：公司积极清理老货，二季度末库存金额同比减少，库存压力可控。
2. 客流基数下降：自2021年8月起，购物中心客流增速由正转负，进入8月后基数压力将逐步减轻。
3. 旺季期待：公司三、四季度为销售旺季，预计业绩有望复苏。
4. 渠道改革：公司持续推进“加盟拓店，直营提效”的渠道改革，预计净利率逐步提升。

盈利预测调整

由于疫情对业绩影响超出预期，公司盈利预测被下调：

• 2022-2024年净利润：6.6/8.4/10.1亿元，同比增长-3%/27%/21%。
• 合理估值：2023年对应14~15倍PE，下调合理估值至24.5~26.3元（原为31.2~32.9元）。
• 收入预测：2022~2024年收入预期下调为106.9/124.6/143.3亿元，同比增长-2.1%/16.6%/15.0%。

各品牌营收变化

• 太平鸟女装：2022年预计同比-12%，2023年预计+20%，2024年预计+18%。
• 太平鸟男装：2022年预计同比+12%，2023年预计+14%，2024年预计+12.6%。
• 乐町：2022年预计同比-12%，2023年预计+15%，2024年预计+13.5%。
• 童装：2022年预计同比+10%，2023年预计+20%，2024年预计+18%。

毛利率与费用率预测

• 毛利率：2022年预计为52.2%，2023~2024年预计分别为52.1%和51.8%。
• 费用率：2022年预计为44.5%，2023~2024年预计分别为43.3%和42.5%。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值调整：2023年对应14~15倍PE，合理估值下调至24.5~26.3元。
• 中长期看好：公司品牌、产品和渠道具有一定优势，规模与竞品对标空间广阔，渠道改革有望提升净利率。

风险提示

• 渠道改革不及预期
• 疫情反复
• 消费偏好改变
• 市场系统性风险

可比公司估值

财务预测与估值

结论

尽管2022年上半年业绩受疫情和高基数影响出现下滑，但公司库存压力可控，且下半年基数压力将逐步减轻。预计公司2023年起业绩将有所恢复，同时渠道改革有望提升净利率。因此，公司维持“买入”评级，合理估值下调至24.5~26.3元。