20220830-东吴证券-太平鸟-603877.SH-2022年中报点评_疫情加重业绩压力_期待逐步改善_4页_603kb

报告摘要

太平鸟 (603877) 2022年中报总结

核心内容

太平鸟发布2022年中报，受疫情冲击及品牌经营策略调整影响，公司上半年业绩承压，但预计未来将逐步改善。公司聚焦时尚服饰行业，通过优化渠道结构和提升经营健康度，期待实现长期增长。

主要观点

业绩表现：2022年H1营业收入为41.97亿元，同比下滑16.31%；归母净利润为1.33亿元，同比下滑67.57%。Q2业绩受疫情影响更为严重，出现亏损。
盈利预测：公司对2022-2024年归母净利润预测由原7.8/9.0/10.3亿元下调至4.46/6.55/7.84亿元，EPS分别为0.93/1.37/1.64元/股，对应PE分别为19/13/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情恶化、经济疲软、费用控制不及预期可能对业绩产生负面影响。

关键信息

营收与利润

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	10,921	10,756	12,081	13,522
同比	16%	-2%	12%	12%
归属母公司净利润（百万元）	677	446	655	784
同比	-5%	-34%	47%	20%
每股收益（元/股）	1.42	0.93	1.37	1.64
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	12.83	19.49	13.27	11.08

分品牌表现

品牌	收入（百万元）	收入YOY	占比	门店数（家）	门店净变动	毛利率	毛利率YOY
PEACEBIRD女装	1,656.43	-22.51%	39.5%	1,929	-99	53.22%	-5.50pct
PEACEBIRD男装	1,336.63	-8.25%	31.8%	1,482	-91	53.47%	-1.63pct
LEDIN少女装	527.47	-18.83%	12.6%	643	-47	47.04%	-4.92pct
Mini Peace童装	537.15	-10.50%	12.8%	806	-5	52.97%	+0.36pct
其他	110.06	-22.16%	2.6%	61	-51	40.09%	-2.52pct

分渠道表现

渠道	收入（百万元）	收入YOY	占比	门店数（家）	门店净变动	毛利率	毛利率YOY
线上	1,381.97	-10.74%	32.9%	-	-	43.89%	-0.13pct
线下	2,785.77	-18.96%	66.4%	4,921	-293	56.24%	-4.56pct
直营	1,876.34	-21.33%	44.7%	1,503	-113	64.24%	-2.92pct
加盟	909.43	-13.59%	21.7%	3,418	-180	39.73%	-6.65pct

财务状况

毛利率：2022年H1毛利率同比下降3.40pct至51.89%，其中女装、男装、乐町毛利率均下滑，童装毛利率略有提升。
费用率：期间费用率同比上升3.26pct至49.13%，销售费用率和管理费用率显著上升，拖累整体盈利能力。
现金流：2022年H1经营活动现金流净额为-2.08亿元，主因销售下降，货币资金为5.55亿元。
存货：2022年H1存货为21.2亿元，同比下降10.32%，但存货周转天数增加至208天，显示库存管理压力。
资产负债：2022年E资产负债率为54.63%，较2021A有所下降，但整体仍偏高。

财务预测表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	10,921	10,756	12,081	13,522
营业成本（含金融类）	5,140	5,150	5,707	6,343
销售费用（百万元）	3,949	4,248	4,688	5,246
管理费用（百万元）	709	774	846	947
研发费用（百万元）	152	140	157	176
财务费用（百万元）	68	80	85	86
净利润（百万元）	677	446	655	784
归母净利润（百万元）	677	446	655	784
每股收益（元/股）	1.42	0.93	1.37	1.64
ROE-摊薄（%）	15.87	9.26	11.76	12.15
ROIC（%）	13.80	4.58	6.65	7.08
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	12.83	19.49	13.27	11.08
P/B（现价）	2.07	1.83	1.58	1.36

总结

太平鸟在2022年中报中显示，公司面临业绩压力，主要由于疫情冲击及品牌策略调整。尽管如此，公司正在逐步优化渠道结构，将直营与加盟比例调整为约3:1，并且在童装品牌上表现相对较好。财务指标方面，毛利率和净利率均有所下滑，但公司预计未来将逐步改善。投资方面，维持“增持”评级，但需关注疫情和经济环境变化带来的潜在风险。

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