20230129-国金证券-太平鸟-603877.SH-架构调整降本增效_经营流水改善在即_4页_836kb
报告摘要
太平鸟 (603877.SH) 总结
核心内容
太平鸟（603877.SH）于2022年1月29日发布年度业绩预减公告，预计全年实现归母净利约1.95亿元，同比减少约71%；扣非净利约-0.14亿元，同比减少约103%。Q4因疫情导致客流量锐减，公司经营流水和盈利承压，预计Q4归母净利0.42亿元，同比减少约65.9%。
主要观点
- 业绩承压：2022年公司受到疫情冲击，线下客流下降，导致收入和利润显著下滑。公司全年营收预计为86.81亿元，同比减少20.51%；归母净利为1.95亿元，同比减少71.17%。
- 组织架构调整：公司于2022年底调整组织架构，取消原六大事业部和线上运营平台，改为三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），以提升品牌协同和运营效率，实现降本增效。
- 市场展望：随着疫情影响减弱，2023年Q2预计收入和利润将出现双重改善。公司终端零售流水预计基本持平或微增，库存清理节奏下短期折扣和毛利率承压，但库存问题逐步解决后，盈利有望恢复。
- 盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利分别为1.95亿元、5.11亿元、7.24亿元，对应PE分别为46倍、18倍、12倍，维持“买入”评级。
关键信息
2022年业绩简评
- 营业收入：86.81亿元，同比减少20.51%
- 归母净利润：1.95亿元，同比减少71.17%
- 扣非净利润：-0.14亿元，同比减少103%
- Q4归母净利：0.42亿元，同比减少65.9%
2023年及2024年展望
- Q2收入改善：疫情压制因素解除，收入和利润端有望改善。
- 库存问题：截至3Q22末，公司库龄1年以上老货占比超过40%，清库存节奏下短期折扣和毛利率承压。
- 组织调整成效：三大职能中心调整后，品牌协同和运营效率提升，预计带来长期收益。
财务指标预测
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | PE | ROE |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 86.81 | 1.95 | 46 | 4.47% |
| 2023E | 100.05 | 5.11 | 18 | 11.12% |
| 2024E | 113.57 | 7.24 | 12 | 14.50% |
风险提示
- 疫情感染人数上升导致客流修复不及预期
- 开店不及预期
- 库存积压问题持续
附录：三张报表摘要
损益表
- 主营业务收入：2022E预计为86.81亿元，同比增长-20.51%
- 毛利：2022E预计为41.69亿元，同比增长-48.0%
- 归母净利润：2022E预计为1.95亿元，同比增长-71.17%
现金流量表
- 经营活动现金净流：2022E预计为-34亿元，同比减少显著
- 投资活动现金净流：2022E预计为-318亿元，同比减少
- 筹资活动现金净流：2022E预计为-94亿元
资产负债表
- 资产总计：2022E预计为89.98亿元，同比减少
- 负债总计：2022E预计为46.26亿元，同比减少
- 股东权益：2022E预计为4.374亿元，同比增加
比率分析
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.410 | 1.073 | 1.518 |
| 每股经营现金净流 | -0.072 | 2.161 | 2.162 |
| 净资产收益率 | 4.47% | 11.12% | 14.50% |
| 总资产收益率 | 2.17% | 5.53% | 7.45% |
| 投入资本收益率 | 3.37% | 7.67% | 10.39% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
历史推荐与目标价
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价（元） | 目标价（元） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2021-08-11 | 买入 | 53.67 | N/A |
| 2 | 2021-09-01 | 买入 | 45.00 | N/A |
| 3 | 2021-10-21 | 买入 | 38.39 | N/A |
| 4 | 2022-03-30 | 买入 | 20.35 | N/A |
| 5 | 2022-04-29 | 买入 | 16.74 | N/A |
| 6 | 2022-07-15 | 买入 | 20.13 | N/A |
| 7 | 2022-08-30 | 买入 | 18.41 | N/A |
| 8 | 2022-10-28 | 买入 | 16.59 | N/A |
风险提示
- 疫情导致客流修复不及预期
- 开店不及预期
- 库存积压问题
其他信息
- 分析师：杨欣 (执业S1130522080010)
- 邮箱：yangxin1@gjzq.com.cn
- 市价：18.77元
- 公司基本情况：公司2022年营业收入预计为86.81亿元，归母净利润预计为1.95亿元，每股收益预计为0.410元，ROE预计为4.47%
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