20220429-光大证券-太平鸟-603877.SH-2022年一季报点评_Q1受疫情影响业绩承压_期待消费环境好转_4页_715kb

报告摘要

太平鸟（603877.SH）2022年一季报总结

核心内容

太平鸟在2022年第一季度受到疫情影响，业绩承压。营业收入和归母净利润分别同比下滑8%和6%，主要原因是销售受阻以及去年基数较高。公司预计随着消费环境改善，全年业绩有望逐步好转。

主要观点

业绩表现：2022年第一季度，公司实现营业收入24.64亿元，同比下滑7.74%；归母净利润1.90亿元，同比下滑6.44%；扣非净利润1.12亿元，同比下滑40.24%。
品牌与渠道收入：PB女装收入下滑12.37%，PB男装收入增长4.27%，乐町收入下滑21.75%，MP童装收入基本持平，其他品牌收入下滑22.02%。线上渠道收入占比32%，同比下滑3%；线下渠道收入占比68%，同比下滑9.55%。
门店调整：截至2022年3月末，公司总门店数为5074家，较年初净减少140家。直营店减少26家，加盟店减少114家。PB女装净关店最多，净关94家。
毛利率与费用率：毛利率同比下降1.68个百分点至54.19%，期间费用率同比上升1.34个百分点至46.11%。销售费用率上升0.50个百分点至37.54%，管理费用率上升0.93个百分点至6.70%。
存货与应收账款：2022年3月末存货为22.65亿元，较年初减少10.83%，但较2021年3月末增加5.37%；应收账款为4.80亿元，较年初减少24.02%，较2021年3月末减少22.27%。
现金流：2022年第一季度经营净现金流净额为-2.28亿元，净流出幅度同比扩大15.96%。

关键信息

盈利预测与估值

盈利预测：2022年至2024年，公司预计营业收入分别为123.92亿元、142.53亿元、163.17亿元，净利润分别为7.99亿元、9.47亿元、11.01亿元，对应EPS分别为1.68元、1.99元、2.31元。
估值指标：2022年至2024年PE分别为11倍、9倍、8倍；PB分别为1.8倍、1.6倍、1.5倍。

财务表现

利润表：2022年预计营业收入增长13.47%，营业成本增长18.04%，销售费用增长18.04%，管理费用增长18.04%，研发费用增长18.04%，财务费用下降。
现金流量表：2022年预计经营活动现金流净额为15.51亿元，投资活动现金流净额为-390亿元，融资活动现金流净额为-551亿元，净现金流为610亿元。
资产负债表：2022年预计总资产增长至112.68亿元，总负债增长至64.85亿元，资产负债率下降至57.55%。
每股指标：2022年预计每股经营现金流为3.25元，每股净资产为10.03元，每股销售收入为25.99元。
估值指标：2022年EV/EBITDA为5.5倍，股息率预计为4.55%。

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司短期仍需关注疫情防控和消费环境恢复的进展，但长期看好其盈利能力的提升、存货管理的加强、直营门店费用控制以及加盟和电商业务的稳步拓展。

风险提示

疫情或极端天气影响超预期
宏观经济增速放缓导致终端销售疲软
控费不及预期
线上竞争加剧、流量成本提升、部分平台拓展不力
库存积压

行业及公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。

特别声明

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

公司信息

光大证券股份有限公司：创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。
经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。
关联机构：
- 中国光大证券国际有限公司：位于香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
- Everbright Securities(UK) Company Limited：位于英国伦敦64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE