20210422-东吴证券-当升科技-300073.SZ-2021年一季报点评_正极业务量利大幅提升_拟募资加速扩产_6页_572kb

当升科技业务总结

核心内容

当升科技在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润达1.49亿元，同比大幅增长353.48%，处于业绩预告上限。扣非净利润为1.15亿元，同比增长152.19%，符合市场预期。公司同时宣布了新一轮的募资计划，以加速扩产，提升正极材料产能和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年Q1公司营收增长203.94%，净利润增长显著，反映出公司业务的强劲增长态势。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率均有提升，受益于低价库存和产品结构优化，预计全年单吨盈利维持在1.3-1.5万元/吨。
• 扩产计划明确：公司计划通过募资建设多个新生产基地，包括常州二期和江苏四期，分别新增5万吨和2万吨产能，预计2023年正极产能将达到近15万吨。
• 产品结构优化：高镍产品已供应国际大客户，预计下半年将大规模放量，占比提升至20%以上。
• 海外业务拓展：海外出货占比预计达60%，SK专利纠纷解决后，预计贡献2万吨左右的需求。
• 研发投入增加：公司持续加大研发投入，2021年Q1研发费用同比增长243.34%，显示对技术创新的重视。

关键信息

财务预测

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为6.62亿元、8.58亿元、12.03亿元，同比增长72%、30%、40%。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.46元、1.89元、2.65元。
• 估值：当前市值对应PE分别为35倍、27倍、19倍，给予2021年50倍PE，对应目标价73.0元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策及销量不及预期。

扩产计划

• 常州基地（二期）：规划投资24.7亿元，新增5万吨高镍正极产能，达产后预计净利3.3亿元。
• 江苏基地（四期）：规划投资10.96亿元，新增2万吨3C数码类正极产能，达产后预计净利1.7亿元。
• 总产能目标：预计2023年正极产能达15万吨，对应约100GWh电池需求。

财务状况

• 资产负债率：2021年E预计达49.2%，2023年E预计达55.3%。
• 每股净资产：预计2021年E为9.47元，2023年E为12.78元。
• ROE：预计2021年E为15.4%，2023年E为20.7%。
• P/B：预计2021年E为5.38倍，2023年E为3.98倍。

经营数据

• Q1出货量：预计近9000吨，环比微降。
• Q1毛利率：19.23%，同比上升1.69pct，环比增0.7pct。
• Q1归母净利率：11.80%，同比上升3.89pct，环比增1.39pct。
• Q1扣非净利率：9.09%，同比略降，环比增7.65pct。

资金状况

• 募资计划：公司计划募资不超过46.45亿元，其中矿冶集团认购不低于2亿元。
• 现金状况：2021年Q1账面现金为11.77亿元，较年初下降32%。
• 资本开支：2021年Q1资本开支为1.43亿元，同比增长77%。

费用情况

• 期间费用：2021年Q1期间费用为99.38百万元，费用率为7.86%，同比上升。
• 销售费用：2021年Q1销售费用为11.52百万元，销售费用率0.91%。
• 管理费用：2021年Q1管理费用为37.88百万元，管理费用率3.00%。
• 研发费用：2021年Q1研发费用为63.00百万元，研发费用率4.98%。
• 财务费用：2021年Q1财务费用为-13.02百万元，财务费用率-1.03%。

资产负债表

现金流量表

市场数据

重要财务与估值指标

总结

当升科技在2021年Q1表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，公司盈利能力提升显著。公司正极材料业务量利齐升，预计全年销量将翻倍，达5万吨，其中海外出货占比达60%。公司通过募资启动扩产计划，预计2023年正极产能将达到15万吨，对应约100GWh的电池需求，未来增长可期。公司研发投入持续增加，显示对技术发展的重视。尽管公司期间费用有所上升，但整体经营状况良好，财务指标显示公司具备较强的盈利能力和估值优势，维持“买入”评级。