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当升科技（300073）点评报告总结

核心内容概述

当升科技在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润同比大幅上升，主要得益于正极材料出货量的提升以及部分应收账款的回收。公司同时发布了2021年定增预案，拟募集资金不超过46.45亿元，用于产能扩张和研发项目。

主要观点

1. Q1业绩亮眼

• 营收：2021年第一季度实现营收12.64亿元，同比增长204%。
• 净利润：归母净利润1.49亿元，同比增长353%，接近净利润预告上沿。
• 扣非净利润：1.15亿元，同比增长152.19%，主要受益于三元正极产品出货量的大幅增长。
• 非经常损益：主要来自比克支付货款及坏账转回，累计追回欠款7335万元。

2. 产能扩张加速

• 2020年产能：达到2.6万吨。
• 2021年中产能：预计常州一期将释放约1万吨产能，全年产能有望超过4万吨。
• 全年出货量：预计接近4万吨，同比增长超过60%。
• 单吨净利：按1.3万元保守估计，全年正极利润将超过5亿元。

3. 定增募资用于产能与研发

• 募集资金：不超过46.45亿元，用于三个项目：
  • 常州二期：约20亿元（总投资约24.7亿元），建设年产5万吨NCM811产品产线。
  • 海门四期：约7.6亿元（总投资约11亿元），建设年产2万吨3C数码类正极产品产线。
  • 常州锂电新材料研究院：约5亿元（总投资约5.6亿元），建设试制中心和办公区，研发方向包括多元材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态电池正极材料等。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入分别为60.98/87.09/101.71亿元。
  • 归母净利润分别为6.56/8.73/9.58亿元。
  • EPS分别为1.45/1.92/2.11元/股。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：34.79/26.15/23.82倍。
  • 市净率（PB）：4.21/2.89/2.40倍。
  • EV/EBITDA：23.90/17.84/14.30倍。
• 投资建议：基于公司在高端三元材料领域的龙头地位及产能快速扩张，维持增持评级。

关键信息

业绩增长原因

• 正极材料出货量大幅提升，预计Q1出货量约1万吨。
• 通过应收账款回收及坏账转回，非经常损益显著。

未来规划

• 产能扩张：2021年中产能将达4万吨，全年出货量有望接近4万吨。
• 研发投入：持续增加，2021-2023年研发费用分别为274/383/437百万元，占比保持在5%左右。
• 定增项目：拟投入46.45亿元用于产能和研发，推动公司技术升级和市场拓展。

风险提示

• 上游原材料价格波动。
• 新能源车销量不及预期。
• 新产能投产进度不及预期。

财务指标分析

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

基础数据

研究团队信息

• 分析师：江维
• 执业证书编号：S0270520090001
• 电话：01056508507
• 邮箱：jiangwei@wlzq.com
• 研究助理：郝占一
• 电话：01056508507
• 邮箱：haozy@wlzq.com.cn

重要提示

• 本报告采用相对评级体系，仅作为投资比重建议。
• 投资者应结合自身情况，全面阅读报告以获取完整信息。
• 本报告不构成买卖建议，不承诺收益或分担损失。

免责条款

• 本报告仅供万联证券客户使用。
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