20230215-德邦证券-甬金股份-603995.SH-不锈钢龙头加工费有望回升_电池壳和钛合金打开新增长极_18页_2mb

甬金股份（603995.SH）买入评级分析总结

核心内容概述

甬金股份是一家老牌不锈钢企业，自2003年成立以来，专注于不锈钢板带的研发、生产与销售。公司于2022年展开新业务拓展，包括预镀镍电池壳材料和钛合金业务。分析师张崇欣首次覆盖公司，给予“买入”评级。公司当前价格为33.80元，预计未来三年营收和净利润将显著增长，具备较高的增长潜力。

主要观点

• 传统不锈钢业务持续扩张：公司不锈钢产能快速扩产，预计到2024年总产能将达到457.45万吨，2021-2024年复合增速为38.70%。其中，宽幅冷轧不锈钢和精密冷轧不锈钢产能分别增长至422.6万吨和34.85万吨。
• 加工费有望回升：2023年国内需求向好，预计加工费和单位毛利将回升。公司传统不锈钢业务在2023年及以后可能受益于需求回暖。
• 电池壳材料业务布局：公司投资14亿元建设预镀镍电池壳材料项目，预计2023年底一期投产，设计产能7.5万吨。预计2025年全球预镀镍电池壳需求达60-70万吨，2021-2025年复合增速为34%。
• 钛合金业务提供长期增长：公司与龙佰集团、航宇科技等合作设立河南中源钛业，投资建设年产6万吨钛合金新材料项目，计划总投资约31.44亿元。钛合金业务预计在2024年贡献16亿元营收，毛利率22%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为372.22亿、548.76亿和696.74亿元，归母净利润分别为5.15亿、10.14亿和14.50亿元，PE分别为22.20、11.27和7.88倍。
• 估值具有性价比：选取三个行业可比公司，按照公司毛利加权平均PE为18.91、10.74和9.87，公司2024年估值具有吸引力。

关键信息

公司概况

• 行业：钢铁
• 总股本：338.04百万股
• 流通A股：163.58百万股
• 52周内股价区间：23.99-45.65元
• 总市值：11,736.66百万元
• 总资产：11,334.77百万元
• 每股净资产：11.22元

财务预测

风险提示

• 产线建设不及预期：若建设进度不及预期，可能影响未来业绩释放。
• 电池壳行业竞争加剧：随着更多企业进入该领域，公司盈利可能受到压力。
• 钛合金销售端问题：钛合金产品对销售要求较高，若销售端出现问题将影响长期业绩。

可比公司分析

不锈钢可比公司

预镀镍电池壳可比公司

钛合金可比公司

图表目录

• 图1：公司发展沿革图
• 图2：公司股权结构图（截止2022年11月14日）
• 图3：公司2016-2022年Q1-Q3营收
• 图4：公司2016-2022年Q1-Q3归母净利润
• 图5：公司2016-2021年营收
• 图6：公司2016-2021年毛利
• 图7：全国宽幅冷轧不锈钢需求量
• 图8：全国精密冷轧不锈钢需求量
• 图9：中国PMI
• 图10：21年全国宽幅冷轧不锈钢企业市占率
• 图11：21年全国精密冷轧不锈钢企业市占率
• 图12：电池壳图片
• 图13：公司生产流程
• 图14：公司生产流程
• 图15：预镀镍电压均匀
• 图16：特斯拉内华达超级工厂
• 图17：全球储能装机量预测
• 图18：全球镀镍钢板市场规模
• 图19：公司潜在客户

业务布局

不锈钢业务

• 宽幅冷轧不锈钢：2022年营收13.72亿元，2024年预计达20.09亿元，毛利率预计从4%增长至6.5%。
• 精密冷轧不锈钢：2022年营收17.34亿元，2024年预计达35.45亿元，毛利率稳定在7%左右。

电池壳材料业务

• 预镀镍电池壳：2022年营收为0，2023年预计1.88亿元，2024年预计15亿元，毛利率为18%。

钛合金业务

• 钛合金新材料：2022年营收为0，2024年预计16亿元，毛利率为22%。

市场前景

• 不锈钢需求：2021-2025年宽幅冷轧不锈钢需求复合增速为14.17%，精密冷轧不锈钢需求复合增速为9.89%。
• 电池壳需求：预计2025年全球新能源车用预镀镍电池壳需求达43.26万吨，2021-2025年复合增速为96.83%。
• 钛合金市场：公司布局钛合金新材料项目，未来有望成为业绩新增长点。

总结

甬金股份作为不锈钢行业龙头，具备较强的产能扩张能力和技术优势，尤其在预镀镍电池壳和钛合金新材料领域布局，为公司未来业绩增长提供新动力。分析师认为公司未来三年营收和净利润将显著增长，给予“买入”评级，同时提示了潜在风险。