20210928-渤海证券-信用债季报_发行利率整体下行_总发行量及净融资额回升_18页_2mb

信用债季报总结

核心内容

2021年三季度信用债市场整体呈现发行量和净融资额回升，同时发行利率多数下行。市场成交量上升，但信用利差整体波动上行，尤其在低等级品种中表现明显。房地产行业信用债发行和融资情况有所恶化，城投债融资规模显著收缩，行业分化趋势加剧。

主要观点

• 一级市场：信用债发行量和净融资额环比上升，除定向工具外，其余品种发行量均增加，其中中票增长较快。整体发行指导利率多数下行，显示市场融资成本下降。
• 二级市场：信用债总成交量环比上升，但公司债和短融成交量减少，企业债、中票和定向工具成交量增加。信用利差整体波动上行，尤其是AA-级信用利差处于历史高位。
• 行业表现：非银金融、建筑装饰和综合行业为信用债发行与净融资额最高的行业，房地产行业净融资额环比减少最多。轻工制造行业发行量环比增幅最大。
• 房企融资：房地产行业信用债融资及贷款融资均呈下行趋势，销售回款仍是保障现金流的重要方式。政策调控趋严，房企高周转模式不再适用，低杠杆房企优势显现。
• 城投债：融资规模收缩，政策推动城投公司与地方政府脱钩，城投分化趋势明显。市场对弱资质城投谨慎，需关注财政实力较强的地区及到期滚续压力。

关键信息

一级市场情况

• 发行量与净融资额：三季度共发行信用债3590只，发行金额32317.84亿元，较上一季度增长11.28%；净融资额5283.88亿元，环比增加2032.21亿元。
• 分品种情况：
  • 企业债：发行149只，金额1360.90亿元，净融资额305.82亿元。
  • 公司债：发行1035只，金额9086.16亿元，净融资额2314.44亿元。
  • 中期票据：发行756只，金额7506.67亿元，净融资额2686.25亿元。
  • 短期融资券：发行1333只，金额12476.69亿元，净融资额-427.81亿元。
  • 定向工具：发行317只，金额1888.42亿元，净融资额405.18亿元。
• 发行利率：各期限品种发行指导利率多数下行，其中1年期品种变动-16BP至4BP，3年期变动-26BP至-6BP，5年期变动-22BP至0BP，7年期变动-29BP至-7BP。

二级市场情况

• 成交量：三季度信用债总成交61509.71亿元，环比上升3.53%。公司债及短融成交量减少，企业债、中票和定向工具成交量增加。
• 信用利差：
  • 中短融、企业债、城投债信用利差整体波动上行。
  • AA级及以上品种多数处于历史中低分位，AA-级处于历史高位。
• 分品种利差：
  • AAA级：1年期、3年期利差处于历史低位，5年期、7年期处于中低分位。
  • AA+级：各期限利差处于历史低位。
  • AA级：1年期处于历史低位，3年期、5年期、7年期处于中低分位。
  • AA-级：各期限利差处于历史高位。

信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：三季度共54家公司评级（展望）调整，其中53家下调，6家上调。9月1日至9月26日，共11家公司调整，10家下调，1家上调。
• 违约债券：三季度共45只债券违约，违约金额合计514.69亿元。9月1日至9月26日，6家信用主体的7只债券发生实质性违约，无新增首次违约企业。

投资观点

• 房企债券：建议关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券，因其具备低杠杆、稳健经营、现金流充裕等优势。
• 城投债：建议关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制久期；警惕债务负担重、非标融资占比较高的主体。

风险提示

• 经济波动：可能超预期。
• 政策变化：可能对市场产生重大影响。
• 企业再融资能力：可能大幅下降。

图表目录

• 图1：信用债发行与到期统计
• 图2：不同品种信用债净融资额
• 图3：3年期AAA级、AA+级和AA级发行利率走势
• 图4：信用债成交量统计
• 图5：中短期票据AAA级信用利差走势
• 图6：中短期票据AA+级信用利差走势
• 图7：中短期票据AA级信用利差走势
• 图8：中短期票据AA-级信用利差走势
• 图9：企业债AAA级利差走势
• 图10：企业债AA+级利差走势
• 图11：企业债AA级利差走势
• 图12：企业债AA-级利差走势
• 图13：城投债AAA级利差走势
• 图14：城投债AA+级利差走势
• 图15：城投债AA级利差走势
• 图16：城投债AA-级利差走势
• 图17：中短融AA+级期限利差走势
• 图18：中短融3Y期评级利差走势
• 图19：企业债AA+级期限利差走势
• 图20：企业债3Y期评级利差走势
• 图21：城投债AA+级期限利差走势
• 图22：城投债3Y期评级利差走势

表格目录

• 表1：分行业发行与到期规模情况
• 表2：交易商协会发行指导利率
• 表3：中短期票据利差情况统计
• 表4：企业债利差情况统计
• 表5：城投债利差情况统计
• 表6：中债中短融期限利差和评级利差统计
• 表7：2021年9月评级调整情况汇总