20211207-渤海证券-信用债周报_发行利率多数下行_发行量及成交量下降_16页_2mb

信用债周报总结

核心内容概览

本期（11月30日至12月6日）信用债市场整体呈现发行量及成交量下降趋势，同时发行利率多数下行，信用利差分化明显，部分品种利差处于历史高位。市场对地产债与城投债的态度也有所分化，地产债在政策利好下有所改善，而城投债则继续面临区域分化压力。

主要观点与关键信息

$\bullet$ 投资观点

• 发行利率：本期各期限发行利率多数下行，整体变化幅度为-5BP至0BP。
• 发行量：信用债发行总量下降，除短融发行量较上期增加外，其余各品种发行量均减少，企业债与定向工具降幅相对较大。
• 净融资额：公司债、中票、短融净融资额较上期增加，企业债、定向工具净融资额减少，多数品种净融资额为正，仅企业债净融资额为负。
• 二级市场成交量：信用债总成交量下降33.82%，各品种成交量均减少，中票降幅相对较大。
• 信用利差变化：
  • 中短融：AA级及以下期限利差收窄。
  • 企业债：1年期、3年期、5年期评级利差收窄，7年期评级利差走阔。
  • 城投债：3年期、5年期、7年期评级利差整体收窄，但低等级城投利差走阔明显。
• 地产债：政策支持下，地产行业信心有所恢复，高杠杆房企风险继续暴露，建议中长期资金等待机会，拉长久期以获取确定性收益，不建议下沉评级。
• 城投债：区域分化加剧，优质区域利差处于历史低位，建议在优质地区适当下沉资质，同时警惕高债务负担与非标融资占比高的主体，不建议在“网红”区域下沉信用资质。

$\bullet$ 一级市场情况

• 发行与到期规模：本期共发行信用债272只，发行金额2611.89亿元，环比下降7.03%；净融资额为950.70亿元，环比增加263.81亿元。
• 分品种发行情况：
  • 企业债：发行7只，金额55.40亿元，环比下降40.62%，净融资额为-54.68亿元。
  • 公司债：发行85只，金额734.24亿元，环比下降2.96%，净融资额为292.17亿元。
  • 中期票据：发行53只，金额516.00亿元，环比下降18.37%，净融资额为219.55亿元。
  • 短期融资券：发行96只，金额1111.40亿元，环比上升7.71%，净融资额为424.60亿元。
  • 定向工具：发行31只，金额194.85亿元，环比下降34.05%，净融资额为69.05亿元。

$\bullet$ 二级市场情况

• 市场成交量：本期信用债合计成交4042.15亿元，环比下降33.82%。
• 信用利差变化：
  • 中短融：AA+级期限利差变化分化，AA-级与AA级评级利差处于历史高位。
  • 企业债：AA-级与AA级评级利差处于历史高位，AA+级评级利差处于历史低位。
  • 城投债：AA-级评级利差处于历史高位，其余评级利差处于中位或低位。

$\bullet$ 信用评级调整与违约债券统计

• 信用评级调整：本期共有10家公司评级（展望）调整，其中9家下调，1家上调。
• 违约债券：本期共有2家发行人违约，分别为东旭光电科技股份有限公司与泛海控股股份有限公司，违约债券分别为“16东旭光电MTN002”与“17泛海MTN001”。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策变动超预期
• 企业再融资能力大幅下降

总结

本期信用债市场整体呈现发行量及成交量下降趋势，但部分品种如短融发行量有所回升。发行利率多数下行，信用利差分化明显，其中低评级品种利差处于历史高位。地产债在政策支持下有所改善，但高杠杆房企风险仍需警惕；城投债区域分化加剧，优质区域利差处于低位，需注意高风险区域的到期滚续压力。投资者应关注信用分化趋势，合理配置资产，避免盲目下沉评级。