20160826-华泰证券-莱克电气-603355.SH-家居清洁领导者_自主品牌前景广阔_16页_1mb

莱克电气首次覆盖报告总结

公司概况

莱克电气（603355）是我国家居清洁家电领域的领先企业，专注于吸尘器、空气净化器、净水器等产品。公司自1994年成立以来，于2015年在上海证券交易所上市。公司实际控制人为倪祖根，其通过多家公司间接控制公司78%的股权，拥有29年的技术开发和经营管理经验。

核心观点

• 莱克电气作为国内清洁家电龙头，有望受益于行业景气度提升，实现快速增长。
• 公司坚持核心技术自主研发，产品质量和性能处于行业领先。
• 未来将通过多品牌战略扩大内销份额，产品结构优化将提升整体盈利能力。
• 预计公司2016-2018年EPS分别为1.07/1.27/1.54元，给予2016年40-45倍PE估值，目标价格为42.80-48.15元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要产品与市场表现

• 主要产品：吸尘器、空气净化器、净水器、园林工具、微特电机等。
• 出口表现：公司吸尘器出口稳居国内第一位，2012-2015年出口金额和数量占国内出口总额的比重均在8%以上。
• 内销表现：自2009年起进军国内市场，推出自主品牌“LEXY莱克”，2015年吸尘器零售额市占率22%，排名首位。

行业前景与市场空间

• 家居清洁家电市场空间广阔，我国小家电保有量仅为5-7件/户，远低于发达国家20-30件/户的水平。
• 随着城镇化推进和居民对环境问题的关注度提高，吸尘器、空气净化器、净水器等产品普及率逐步提升。
• 2000-2014年，我国吸尘器零售量复合增速达10%，未来有望继续增长。

技术优势

• 微特电机是公司核心产品动力来源，公司自成立以来深耕此领域，积累了深厚的技术基础。
• 公司电机产品性能、质量稳定性达到国际先进水平，应用于自产产品和多家全球知名企业。
• 拥有超过600名设计研发工程师，工厂研发中心被评为国家认定企业技术中心。

品牌与渠道建设

• 实施多品牌战略，旗下有“LEXY莱克”、“碧云泉”、“莱克吉米JIMMY”三个品牌，分别面向不同消费群体和渠道。
• “LEXY莱克”和“碧云泉”走高端路线，主打实体店；“莱克吉米JIMMY”面向年轻群体，以网络销售为主。
• 未来三年计划在110个主要城市完成4000家销售终端的铺设，优化销售渠道布局。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2016-2018年收入增速分别为4.22%、8.64%、13.57%，净利率分别为10.28%、11.24%、11.98%。
• 估值分析：基于可比公司2016年PE均值42倍，给予莱克电气2016年40-45倍PE估值，目标价格42.80-48.15元。

风险提示

1. 宏观经济下行：公司80%以上收入来源于出口，受国外经济形势影响较大。
2. 行业竞争加剧：行业进入门槛较低，竞争厂商众多，公司需持续提升品牌运营和营销能力。
3. 新品类扩张缓慢：消费者需求多样化，若新品类无法满足市场需求，可能影响推广进度。

财务指标

• 资产负债率：持续下降，2015年为31.22%，预计2018年降至25.36%。
• 毛利率：2015年为22.24%，预计2018年提升至27.03%。
• 净利率：2015年为9.09%，预计2018年提升至11.98%。
• ROE：2015年为14.25%，预计2018年提升至15.80%。
• 存货周转率：高于可比公司，持续提升。
• 应收账款周转率：低于可比公司，但有改善趋势。

结论

莱克电气凭借核心技术积累和多品牌战略，有望在未来三年实现快速增长。公司产品结构优化和自主品牌推广将显著提升盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但其在高端家居清洁家电领域的领先地位和持续的技术创新，使其成为A股市场中值得重点关注的家居清洁类家电标的。