20180828-天风证券-莱克电气-603355.SH-汇兑大幅减亏_高分红体现公司信心_5页_536kb

报告摘要

莱克电气（603355）总结

核心内容概述

莱克电气在2018年上半年发布了中报，整体业绩表现稳健，尽管净利润有所下滑，但公司通过高分红回馈股东，体现了对未来的信心。同时，公司采取了“双品牌”战略，进一步拓展市场份额，并在内销方面表现出色。

主要观点

业绩表现：
- 上半年营业收入28.22亿元，同比增长9.32%。
- 归母净利润2.04亿元，同比减少9.27%。
- 扣非归母净利润1.95亿元，同比减少7.57%。
- Q2收入13.16亿元，同比增长6.65%；归母净利润1.31亿元，同比增长65.62%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长82.98%。
高分红政策：
- 公司半年度拟分配现金红利8.02亿元，现金分红率高达393%。
- 分红前现金+理财产品17.57亿元，分红后将为9.55亿元。
- 前两大股东合计持股2.96亿股，占比74%，分红后将分得5.92亿元现金。
- 股权质押比例低（0.04%），表明公司财务压力较小，高分红更多出于回馈股东、提振信心的考虑。
内销与出口表现：
- 内销方面预计收入增速约25%，线下渠道优化、渠道下沉、产品结构提升，上半年莱克魔洁立式无线吸尘器销售同比增长40%以上。
- 线上与小米达成战略合作，莱克吉米将在“小米有品”平台销售，有望进一步提升线上市场份额。
- 出口方面受汇率高位及原材料涨价影响，盈利性下降，预计收入同比基本持平。
毛利率与净利率：
- 公司18H1毛利率24.04%，净利率7.26%，同比分别下降5.11pct和1.47pct。
- Q2毛利率和净利率分别为24.43%和10.04%，环比有所改善。
- 汇兑损失大幅减少，对净利率提升贡献显著。
现金流与营运效率：
- Q2销售商品、提供劳务收到现金11.76亿元，同比增长15.92%，现金流状况持续优异。
- 应收账款和存货周转天数分别增加至62.17天和56.68天，营运效率有所下降。
投资建议：
- 公司作为国内吸尘器市场龙头，有望受益于行业增长，但需关注竞争加剧。
- 实行“双品牌”战略，副品牌莱克吉米有望抢占中低价位市场。
- 预计2018-2020年收入分别为64.3、74.1、85.6亿元，净利润分别为4.0、5.4、7.0亿元。
- 当前股价对应PE分别为25.37x、18.90x、14.64x，维持增持评级。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	净利润(百万元)	增长率(%)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2016	4,376.66	9.34	501.44	37.83	20.46	3.45	2.34	31.06
2017	5,709.59	30.46	365.53	-27.10	28.06	3.17	1.80	28.51
2018E	6,433.83	12.68	404.30	10.61	25.37	2.88	1.59	15.30
2019E	7,413.06	15.22	542.77	34.25	18.90	2.57	1.38	11.74
2020E	8,556.89	15.43	700.44	29.05	14.64	2.26	1.20	8.12

风险提示

新品销售不达预期风险
汇率波动风险

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	9.34%	30.46%	12.68%	15.22%	15.43%
毛利率	27.52%	24.97%	22.98%	24.20%	25.31%
净利率	11.46%	6.40%	6.28%	7.32%	8.19%
ROE	16.85%	11.28%	11.36%	13.60%	15.41%
ROIC	27.85%	30.82%	25.97%	46.60%	41.03%
资产负债率	41.59%	37.28%	37.99%	37.25%	37.24%
净负债率	-8.13%	-19.07%	-9.14%	-19.52%	-10.64%
流动比率	1.95	2.10	2.11	2.19	2.26
速动比率	1.72	1.72	1.81	1.81	1.94
每股收益（元/股）	1.25	0.91	1.01	1.35	1.75
每股经营现金流（元）	1.07	0.53	2.11	0.19	2.81
每股净资产（元）	7.42	8.08	8.88	9.95	11.33