20251106-国盛证券-电力2025三季报总结_火力降收增利_水电稳增_绿电承压_16页_2mb

电力行业研究报告分析：2025年前三季度总结与展望

1. 电力行业2025年前三季度表现分析

电力行业2025年前三季度呈现“降收增利”的特征，整体运行符合预期。报告期内，电力板块营业收入同比下降1.34%，但归母净利润同比增长5.81%。

1.1 电力消费与生产情况

• 全社会用电量1-9月累计增长4.6%，规上工业发电量增长1.6%。
• 细分电源结构：火电发电量同比下降1.2%，水电上涨1.1%，风电和光伏发电量分别增长24.2%和10.1%。
• 全年预期：2025年新增发电装机规模将超过5亿千瓦，年底累计装机容量预计达到39亿千瓦，同比增长16.5%。

1.2 煤价走势

• 北港Q5500现货价格从年初到Q3累计下跌26.7%，成本维持低位。

2. 市场表现与基金持仓

• 市场走势：中信电力及公用事业指数上涨3.05%，跑输沪深300指数14.86个百分点。
• 个股分化显著：板块内41家上涨，28家下跌。上海电力、联美控股等涨幅居前，乐山电力等跌幅靠后。
• 基金持仓：Q3主动型和指数型基金对电力板块的配置均有所回落，持仓占比分别降至0.65%和1.74%。

3. 区域能源企业业绩

火电板块： 营收下滑3.12%，但归母净利润同比增长15.83%。成本低位支撑盈利，但发电量同比下降。代表性企业中，华能国际、皖能电力、浙能电力等表现较为稳健。

水电板块： 营收增长1.66%，净利润增长3.32%。来水好转及电价政策影响业绩稳定。

新能源板块（含核电）： 营收微增0.77%，但净利润同比下降5.59%。主要受政策影响，市场化交易策略压缩利润空间。

4. 投资建议

基于“电价见底反弹”和“新能源消纳改善”，报告建议关注以下方向：

4.1 重点推荐领域

• 火电板块： 建议关注华能国际、华电国际、皖能电力、浙能电力、建投能源，以及灵活性改造企业青达环保、华光环能。
• 绿电板块： 优先推荐低估港股及风电运营商，如新天绿色能源、龙源电力。
• 防御板块： 国投电力、川投能源、华能水电、长江电力等水利与核电龙头企业更具稳定性。
• 核电板块： 中国核电、中国广核值得关注。

4.2 政策导向领域

• 储能政策频出，鼓励调节性电源发展；建议关注具备容量补偿机制红利的企业。

5. 风险提示

• 燃料成本波动： 煤价超预期上涨将直接影响火电企业盈利。
• 项目建设延迟： 大型电力项目建设周期长，存在用地、资金等不确定因素。
• 政策不及预期： 电价改革、辅助服务和绿证交易等政策未达预期可能导致收益下滑。

6. 总结

2025年前三季度，电力行业在成本压力与需求疲软下实现了降本增效的整体改善。未来，电力行业将围绕“电价回升信号”和“区域资源差异化”两条主线进行结构性调整。建议投资者紧抓具备估值优势和政策变化受益标的，注重防御与成长的动态平衡。