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火电厚积增势强，持股绿电收益高

核心内容

本报告分析了华电国际（600027）在2022年上半年的经营状况、盈利预测、估值及投资建议。报告指出，尽管公司整体营收有所下降，但火电业务表现稳健，投资收益显著增长，显示出公司在煤电业务及绿色能源领域的持续发展能力和投资回报潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现营收495.4亿元，同比下降8.99%；归母净利润16.5亿元，同比下降51.2%；扣非归母净利润12.9亿元，同比增长20.6%。营收下降主要由于煤炭销售收入大幅减少，而扣非净利润增长主要得益于参股的华电新能和煤炭企业股权投资收益增加。
• 发电业务：发电营收430.2亿元，同比增长3.5%，占总营收的86.8%，成为公司业绩稳定的重要支撑。上网电量同比下降5.02%，但上网电价提升21.94%，综合推动发电营收微增。
• 煤电投入：公司继续加大对煤电资产的投入，2022年上半年煤电在建机组装机容量达4490MW，占总在建机组的81.6%。
• 煤炭成本：由于煤价上涨，公司燃料成本同比增长28.3%。为应对成本压力，公司加大煤炭自用量，导致煤炭销售成本同比下降87.3%。
• 投资收益：公司实际投资收益29.0亿元，同比大增15.1倍，其中华电新能贡献收益15.9亿元，华电煤业、银星煤业等煤炭企业贡献收益10.1亿元。华电新能业绩高增长，预计未来三年将持续为公司带来高额投资回报。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.41元、0.55元、0.66元，未来两年归母净利润增速分别为32.0%和20.0%。公司2023年PB估值为1.9倍，对应目标价7.35元，维持“买入”评级。
• 估值对比：与火电行业中的华能国际、国电电力、大唐发电相比，公司2023年PB估值为1.9倍，低于行业平均值2.1倍，显示出估值优势。

关键信息

2022年半年度财务数据

• 营收：495.4亿元，同比下降8.99%
• 归母净利润：16.5亿元，同比下降51.2%
• 扣非归母净利润：12.9亿元，同比增长20.6%
• 总营业成本：487.6亿元，同比下降0.87%
• 入炉标煤单价：1179.9元/吨，同比增长38.2%
• 燃料成本：同比增长28.3%
• 煤炭销售成本：同比下降87.3%
• 投资收益：29.0亿元，同比大增15.1倍

2022-2024年盈利预测

关键假设

• 火电燃料成本不断下降，盈利能力逐步恢复。
• 未来三年火电业务收入增长率分别为5%、3%、1%，毛利率分别为11%、12%、13%。
• 供电煤耗及利用小时数保持稳定。
• 华电新能未来三年贡献投资收益分别为26亿元、30亿元、35亿元。
• 资产减值损失保持稳定，未来三年均为15亿元。

风险提示

• 煤价上涨风险
• 电价下跌风险
• 华电新能业绩不及预期风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：7.35元
• 理由：公司盈利势头良好，火电业绩有望持续修复，同时参股的华电新能带来显著投资收益，且估值低于行业平均水平，具备增长潜力。

附录：财务数据概览

• 总股本：98.70亿股
• 流通A股：81.46亿股
• 52周内股价区间：3.35-5.81元
• 总市值：573.44亿元
• 总资产：2,188.60亿元
• 每股净资产：3.98元

相关研究

• 华电国际（600027）：火电修复弹性强，绿电持股收益高（2022-08-05）

估值对比

总结

华电国际在2022年上半年虽然面临煤炭价格高位带来的营收压力，但通过加大煤炭自用量和参股绿色能源企业，成功稳定了业绩。火电业务在燃料成本下降和上网电价提升的双重推动下表现出一定韧性，投资收益显著增长。公司未来盈利预期良好，火电业务收入和毛利率稳步提升，投资收益持续增长，估值低于行业平均水平，因此维持“买入”评级。然而，公司仍需关注煤价上涨、电价下跌及华电新能业绩不及预期等潜在风险。