20250903-国盛证券-电力2025中报总结_火电降收增利_绿电承压_水电稳健_17页_1mb

电力行业2025年中报总结分析

一、电力板块整体表现

2025年上半年电力板块（SW）上市公
司实现营收9116亿元，同比下降1.54%；归母净利润1027亿元，同比增长3.44%。

• 火电：营收下滑3.70%，但净利润增长6.31%，成本下行对盈利支撑明显。
• 水电：营收增长4.69%，净利润增长10.70%，来水好且电价受影响小。
• 新能源：营收下降2.18%，净利润下降6.42%，装机增加导致电价压制业绩。

二、市场与成本动态

• 全社会用电量4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%，规上工业发电量同比增幅放缓至0.8%。
• 煤价大幅下：6月30日Q5500现货价621元/吨，同比跌幅27.6%，现货与长协价均有超预期回落。

三、投资建议

1. 火电

成本优势显著，建议关注：

• 电价预期稳定的绩优火电股；
• 广东电价底部显现及容量电价上调预期的标的；
• 高分红高股息转型型股（如华电国际、华能国际）。

2. 水电与核电

• 防御优势：水电折旧和利息支出压力减轻，核电产能放量和技术加速，推荐长江电力、国投电力、中国核电。

3. 绿电

政策底已现，建议左侧布局：优选来运改善的风电运营商（如龙源电力），港股绿电股及转型明确企业（如大唐新能源）。

四、风险提示

• 原料价格超预期上涨；
• 项目建设进度延误；
• 政策推进不及预期，如电力辅助服务、绿证交易等机制不达预期影响收益水平。