20170828-爱建证券-中国国旅-601888.SH-深度报告_行业龙头_国企改革落地_免税业务加速扩张_25页_1010kb

中国国旅(601888.SH)深度报告总结

核心内容

中国国旅是一家专注于旅游综合服务的公司，其主营业务包括旅行社业务和免税业务，并积极拓展旅游文创业务、旅游投资业务、旅游零售有税业务等新业务。公司依托中国旅游集团的产业资源，在入境旅游线路开发和海外推广、出境游产品自主研发和分销、邮轮产品持续创新、会奖业务品牌建设等方面全面发力，以提升旅游服务业务的营收和毛利率。

作为国内免税业唯一一家上市公司，中国国旅在收购日上中国后，免税业务扩张速度加快，中标首都机场、香港机场，并积极竞标各大机场入境免税店。此外，三亚海棠湾河心岛项目作为三亚海棠湾国际购物中心的有力补充，有助于提升海南免税业务。

主要观点

1. 行业龙头地位稳固：中国国旅在旅行社业务和免税业务领域长期占据龙头地位，具备央企品牌、集团资源、实体网络和专业人才等优势。
2. 国企改革落地：公司于2016年完成与港中旅集团的重组，成为港中旅集团下属全资子公司，国企改革进一步巩固了公司的市场地位。
3. 免税业务加速扩张：公司不断拓展免税渠道，中标首都机场和香港机场，同时推进三亚海棠湾项目，提升海南免税业务。
4. 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年每股收益分别为1.13元、1.42元、1.72元，给予2017年30倍PE，目标价33.90元，建议买入。
5. 财务表现稳健：公司营业总收入年均复合增长16%，其中旅游服务年均复合增长13%，商品贸易年均复合增长21%，公司盈利能力不断提升。

关键信息

• 基础数据：2017年8月25日收盘价为29.27元，目标价为33.90元，总市值为571.49亿元。
• 行业趋势：旅游行业快速发展，免税行业受旅游消费升级影响，年均增长约8%，远超全球GDP增长率。
• 业务结构：公司主营业务收入中，商品贸易的比重逐渐增加，旅游服务和商品贸易毛利率显著高于其他业务。
• 财务指标：2017年毛利率预测为26.50%，净利率预测为10.08%，ROE预测为15.55%。
• 投资布局：公司设立多个子公司和孙公司，如国旅（北京）信息科技有限公司、国旅（三亚）投资发展有限公司等，以加强业务布局和资源整合。

风险提示

1. 国际政治安全局势：可能影响出入境旅游。
2. 极端天气与意外灾害：可能对业务造成影响。
3. 三亚海棠湾河心岛项目进展缓慢：可能影响海南免税业务的扩张。
4. 首都机场与香港机场免税业务进展低于预期：可能影响公司的免税业务收入。

战略发展方向

1. 募集资金使用：公司不断调整募集资金用途，以适应市场变化和政策调整，提高资金使用效率。
2. 新增投资情况：公司持续增资子公司，设立和参股多个业务相关公司，以整合旅游产业链资源、拓展国内外市场。
3. 重点发展免税业务：公司通过收购日上中国、中标机场免税店等方式，加快免税业务扩张。

财务和估值数据摘要

盈利预测与投资建议

• 2017-2019年每股收益预测：1.13元、1.42元、1.72元。
• 估值：2017年给予30倍PE，目标价33.90元，建议买入。

总结

中国国旅凭借其国资背景、品牌效应、特许经营权和广泛的分支机构，成为旅游行业的龙头企业。公司通过国企改革，进一步整合资源，提升品牌影响力和市场竞争力。在免税业务方面，公司不断扩张，中标首都机场和香港机场，并积极推进三亚海棠湾项目。尽管面临一定的风险，但公司通过优化产品结构、完善服务流程、控制成本等方式，实现了财务指标的稳步提升和盈利能力的增强。基于其良好的业务结构和增长潜力，公司具备较高的投资价值。