2017-中国国旅-打造世界级免税企业_31页_2mb

中国国旅深度报告总结

核心内容

中国国旅（601888）是国资委监管的央企，其母公司中国国旅集团于2016年与港中旅集团合并，成为全球最大综合旅游集团之一。公司作为免税行业的重要参与者，业务主要由中免集团的免税业务和国旅总社的旅游服务业务组成，其中免税业务贡献了公司97%的净利润。

主要观点

• 免税业务为核心：中免集团是唯一具备全国牌照的免税特许经营商，业务涵盖机场、口岸、市内等多类型，全国布局200多家免税店，覆盖29个省、市、自治区，包括港澳台地区。
• 机场免税牌照竞标可期：公司具备参与港、京、沪机场免税店竞标的实力，尤其是北京首都机场和上海浦东机场，其免税牌照竞标成功将显著提升公司业绩。
• 政策调整释放增长潜力：2016年免税政策调整，对小件商品消费刺激明显，对大件商品消费有所限制，但整体推动了人均消费增长，利好三亚海棠湾免税店。
• 业绩增长明确：2017年公司预计实现23亿元净利润，同比增长约20%，业绩表现稳健，股价估值处于历史区间底部，具备上行空间。
• 国企改革红利释放：公司作为国企改革的重要成果，有望通过整合资源，进一步拓展免税业务，打造世界级免税企业。

关键信息

公司概况

• 中国国旅：中国旅游集团旗下的上市平台，2017年3月1日发布报告。
• 股权结构：港中旅集团控股55.30%，成为公司主要股东。
• 业务结构：
  • 旅游服务业务：涵盖出境游、入境游、国内游、票务代理等。
  • 免税业务：涵盖机场、口岸、市内等免税店，2015年免税业务贡献了97%的净利润。

财务数据（2015-2017）

免税业务布局

• 机场免税店：全国布局38个机场，包括北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场等。
• 市内免税店：中免集团在三亚海棠湾设立全球最大单体免税店，未来有望拓展市内免税店，进一步吸引消费。
• 边境、外轮供应、客运站等免税店：中免集团在全国28个边境、35个外轮港、20个客运站等设立免税店，形成全面布局。

三亚海棠湾免税店表现

• 2015年业绩：营业收入42.46亿元，归母净利润5.49亿元，净利率11.6%。
• 2017年预期：预计归母净利润6.1亿元，同比增长约11%。
• 客流量与渗透率：三亚过夜游客同比增长9%，渗透率稳定，客单价提升50元，推动业绩增长。
• 商品价格优势：部分化妆品、香水等商品在免税店价格为官网价的5-8折，具有显著吸引力。

香港机场免税店竞标

• 竞标背景：2017年香港机场免税协议到期，中免集团联合法国拉加代尔旅游零售集团参与竞标。
• 盈利预测：
  • 一块牌照：净利润增厚12%（净利率10%）至37%（净利率30%）。
  • 两块牌照：净利润增厚25%（净利率10%）至74%（净利率30%）。
• 政策影响：中免集团凭借政策优势和品牌实力，有望中标，进一步提升市场份额。

北京首都机场免税店竞标

• 竞标时间：2017年4月6日开标，中免集团与日上免税行是最强竞争者。
• 盈利预测：
  • T2牌照：净利润增厚10%（净利率15%）至14%（净利率20%）。
  • T3牌照：净利润增厚30%（净利率15%）至40%（净利率20%）。
  • T2+T3牌照：净利润增厚40%（净利率15%）至53%（净利率20%）。

上海浦东机场免税店

• 牌照到期时间：2020年，目前由日上免税行运营。
• 盈利潜力：若中免集团获得牌照，预计净利润增厚22%（净利率10%）至30%（净利率15%）。

估值分析

• 股价走势：自2009年上市以来，股价稳步增长，2017年2月28日收盘价为49元，总涨幅188%。
• 估值区间：PE（TTM）处于历史区间下25%分位至上75%分位之间，估值较低，具备上行空间。
• 投资建议：维持“增持”评级，公司业绩成长明确，估值较低，具备长期增长潜力。

结论

中国国旅依托中国旅游集团的资源与政策优势，免税业务是其核心增长点。随着港、京、沪机场免税牌照竞标，以及三亚海棠湾免税店的持续增长，公司有望进一步提升业绩，成为世界级免税企业。当前估值处于历史低位，具备投资价值。