2017-债券正回购套作原理及应用_6页_3mb

债券正回购套作原理及应用总结

核心内容

债券正回购套作是一种利用债券质押融资，通过杠杆放大收益的投资策略。其核心原理是将债券质押获得资金，再利用这些资金买入更多债券，从而利用债券收益率与融资利率之间的价差实现盈利。该策略在经济增速放缓、货币政策宽松的背景下具有较高的吸引力。

主要观点

• 经济环境：在经济增速放缓、货币政策持续宽松的环境下，债券正回购套作成为较为理想的投资选择。
• 收益率机制：通过债券收益率与融资利率的价差，结合杠杆效应，可以实现较高的年化收益率，最高可达20%以上。
• 套作倍数：最高套作倍数为5倍，但实际操作中一般为4倍。
• 风险因素：主要包括债券价格波动、流动性、欠库与欠资、以及债券兑付风险。

关键信息

套作原理

1. 质押入库：将债券质押给第三方，获得标准券。
2. 融资操作：利用标准券进行回购交易，获得资金。
3. 再投资：将融资所得资金再次买入债券，形成循环。
4. 收益计算：收益率公式为：
   $$
   \text{债券正回购套作收益率} = \text{债券收益率} + (\text{债券收益率} - \text{回购资金成本利率}) \times (\text{套作倍数} - 1)
   $$

套作特点

1. 流动性：客户可自主决定套作业务的进出时间，交易期间可随时进出。
2. 杠杆性：通过质押债券再融资，实现资金的杠杆放大。
3. 收益性：在债券牛市中，年化收益率可达12%以上，甚至更高。
4. 风险性：盈利依赖债券收益率与融资利率的价差，风险相对较低。

套作流程

1. 质押入库：选择“卖出”操作，输入质押代码。
2. 标准券使用：系统根据折算率换算为标准券，融资需为1000张整数倍。
3. 可行回购日期：当日买入的债券可当日质押、回购。
4. 回购交易执行：选择“买入”操作，输入回购代码和融资利率。
5. 结算规则：到期前需准备足够资金用于还款，扣款自动进行。
6. 质押出库：债券质押到期后，标准券回到账户，可申请出库。
7. 债券可卖日期：当日出库的债券可当日卖出。

收益率测算案例

• 投入资金：1000万元
• 融资成本：年化2%
• 债券收益率：年化5%
• 套作倍数：4倍
• 标准券折算率：90%
• 半年收益：70万元
• 年化收益率：14%
• 债券价格上涨：年化收益率可达22%
• 债券价格下跌：可能亏损，年化收益率为-10%

融资量测算

融资量受债券折算率和标准券使用比例的影响。通过循环计算模型，可测算不同条件下最大融资量。例如：

• 折算率0.85，使用比例0.8：最大融资量为190万元
• 折算率0.9，使用比例0.9：最大融资量为390万元

债券价格对融资量的影响

债券价格与折算率正相关，折算率公式为：
$$
\text{折算率} = \text{债券价格} \times \text{折扣系数}/100
$$
折扣系数与债券评级相关，评级越高，折扣系数越高。

主要风险

1. 债券价格下跌风险：价格下跌可能导致收益率下降或亏损。
2. 流动性风险：交易不活跃的债券可能难以在合理价格卖出。
3. 欠库和欠资风险：未及时补足债券或资金不足可能导致罚款或交易权利被收回。
4. 债券兑付风险：债券违约风险需通过分散投资和选择高等级债券来防范。

总结

债券正回购套作是一种结合质押、融资与再投资的杠杆操作，适合在货币政策宽松、债券市场上涨的环境下进行。其收益率取决于债券收益率、融资利率及套作倍数，风险则包括价格波动、流动性、欠库欠资及兑付风险。投资者需关注市场动态，合理选择债券品种，控制杠杆比例，以有效管理风险并实现收益最大化。