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利率债市场周报总结（2018-09-09）

核心内容

央行近期重启正回购操作，主要目的是维护利率走廊机制，回收流动性以及调节投放节奏，而非货币政策转向的信号。正回购作为利率走廊下限管理工具和流动性调节工具，其操作并不意味着货币政策的收紧，而是为实现结构优化和避免流动性淤积。

主要观点

1. 货币政策方向：当前货币政策仍以稳增长、稳就业为核心，基本面未明显改善前，宽松政策将继续维持，资金利率合理充裕，R007预计维持在 $2.6%$ 左右。
2. 市场情绪：债券市场情绪较为纠结，收益率持续震荡，受积极财政、通胀担忧、PMI数据冲突及MLF等额续作等因素影响。
3. 流动性变化：资金面整体宽松，但下半周出现边际收敛迹象，隔夜资金需求增加，带动部分利率上行。
4. 实体数据：8月财新制造业PMI指数为 $50.6%$，出口增速 $9.8%$，进口同比上涨 $20%$，显示经济基本面仍需观察；房地产市场调控持续收紧，商品房成交面积同比上涨 $2.1%$，但整体仍偏弱；工业品指数下降 $0.46%$，用电量温和上升，显示工业需求偏弱。
5. 通胀情况：农产品批发价格200指数环比上涨 $0.24%$，但生猪出厂价环比下跌 $1.5%$，整体通胀压力不大。

关键信息

一级市场

• 下周将发行61只利率债，总规模达3582.02亿元，其中地方债55只，规模2352.02亿元。
• 发行方式以固定利率为主，部分为混合式或荷兰式招标，多数为AAA评级。

二级市场

• 债券收益率震荡，10年期国债收益率上行6BP至 $3.63%$，10年期国开债收益率上行3BP至 $4.22%$。
• 1年与10年国债利差扩大6BP至79BP，1年与10年国开债利差收窄1BP至108BP。
• 国债期货价格总体小幅下跌，TF1809、T1809等品种收盘价和结算价均下跌。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率上行32BP至 $2.57%$，7天回购利率上行6BP至 $2.67%$。
• 上交所质押式回购GC001下行2BP至 $2.72%$，香港CNH Hibor隔夜利率上行179BP至 $3.14%$，7天利率上行273BP至 $4.78%$。

实体观察

• 宏观经济：8月财新制造业PMI指数降至 $50.6%$，显示经济仍处于温和扩张阶段，出口和进口增速相对稳定，维持贸易顺差。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积同比上涨 $2.1%$，但房地产调控持续收紧，市场情绪偏弱。
• 工业：南华工业品指数同比下降 $0.46%$，显示工业品价格整体下行。
• 用电与水泥：六大发电集团日均耗煤上升 $0.03%$，水泥价格环比上涨 $0.72%$，显示部分行业需求温和回升。
• 钢铁：螺纹钢和热轧板卷价格分别上涨62元/吨和30元/吨，显示钢铁市场略有回暖。
• 通胀：农产品批发价格200指数环比上涨 $0.24%$，但生猪出厂价下跌 $1.5%$，整体通胀压力有限。

利率互换

• 长端利率互换小幅上涨，反映市场对长端利率的预期略有上升。

外汇走势

• 美元指数小幅波动，人民币对美元汇率维持稳定，NDF和CNH汇率未出现明显变化，显示中美利差处于合理区间。

大宗商品

• 原油价格小幅下跌，铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等大宗商品价格波动不大，显示市场对工业品需求和价格预期偏弱。

风险提示

• 经济走势超预期
• 通胀压力上行

附注

• 报告来源：天风证券研究所
• 分析师：孙彬彬、周泽平
• 联系方式：sunbinbin@tfzq.com, zhouzeping@tfzq.com, chenbaolin@tfzq.com