20240708-国联证券-如何理解央行重启正回购操作__6页_303kb

央行重启正回购操作及影响分析

操作概要：
央行自7月8日起开展临时正逆回购操作于工作日16:00-16:20，期限隔夜。正回购利率较7天期逆回购利率下降20bp，逆回购上升50bp，形成非对称加减点，中枢为OMO利率+15bp。

重启背景：
由于央行提示的长端利率风险未缓解，债市收益率持续创历史新低，反映流动性宽松及资金价格低位。4月“规范手工补息”后，银行存款向非银机构转移加剧，非银机构欠配导致利率下行，央行操作意在为资金价格设“底”，引导债市收益率回归合意区间。

历史回顾：

• 2014年11月后，正回购暂停，逆回购成为主要工具，源于外储增长放缓。
• 2002年起，正回购为早期流动性管控工具，后被逆回购取代。

临时正回购本质：利率走廊管理

• 当前利率走廊上限为SLF利率，下限为超额准备金利率，宽度达230bp，调控能力有限。
• 本次操作将利率走廊收窄至70bp，提高管控效果，抑制资金波动。

与央行政债工具的关系：

• 此次操作可辅助央行买卖国债，与信用借债结合进行流动性调节，对一级交易商会间接影响资金面。

对债市影响：
短期对短端债市影响较大，正回购定价隐含资金利率上行意图，或推升短债收益率；中长期，政策属临时性，资金利率中枢很可能维持低位。总体货币政策仍保持宽松。

风险提示：
警惕货币政策转向及央行政策超预期对债市的潜在冲击。