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债券研究 / 利率债市场周报总结

核心内容

本报告为2014年1月13日发布的利率债市场周报，主要分析了当周（1月6日-1月10日）的债券市场走势、宏观经济形势、一级与二级市场情况以及资金面与利率互换市场动态。

主要观点

1. 货币政策与正回购缺席

• 本期资金面宽松程度超出预期，央行未重启正回购，可能是为了避免打击市场情绪。
• 尽管有“保持适度流动性”的政策信号，但央行尚未明确转向宽松，因此仍需密切关注未来货币政策的动向。
• 随着银行货币创造途径回归正常，货币政策可能逐步放松，从而推动债券市场趋势性行情。

2. 收益率趋势性下行的条件

• 非标渠道受限导致银行加大债券配置；
• 货币政策放松；
• 经济下行使实体融资需求减弱。
• 三者需相辅相成，否则债券市场可能出现“温水煮青蛙”现象，难以形成趋势性行情。

3. 美联储政策动向

• 12月FOMC会议纪要印证了QE缩量的动因，主要是金融系统稳定性风险和边际效益下降。
• 联储考虑提高逆回购额度，以增强对短期利率的控制力，这可能影响国际资本流向。

4. 中国对热钱的吸引力

• 欧元区通胀压力较小，欧元贬值，可能加剧欧元套息。
• 美联储的鸽派政策推迟了美国利率上行，中国在金砖国家和亚洲新兴市场中仍具吸引力。
• 尽管外管局加强了对虚假贸易的管控，但热钱流入和人民币升值压力短期内仍存在。

关键信息

宏观经济

• 出口：12月同比增长4.3%，环比下降，但贸易顺差仍维持高位。
• 进口：同比增长8.3%，环比增长。
• 外汇占款：11月新增外汇占款3979亿元，但财政净回笼和公开市场操作导致基础货币投放有限。
• 通胀：12月CPI同比升2.5%，环比升0.3%，符合预期。PPI同比继续下降，但降幅收窄。
• 猪价：受季节性因素影响，猪价维持高位，但未形成真正的猪周期。

一级市场

• 本期利率债发行规模较小，共发行5期300亿元，其中国债2期200亿元，金融债3期100亿元。
• 利率债净融资规模为-310亿元，处于低位。
• 下期将有9只利率债共490亿元发行，预计需求仍然较好。

二级市场

• 收益率：国债收益率陡峭化下行，1年期和3年期国债分别下行10bp，5年期、7年期和10年期分别下行8bp、7bp和4bp。
• 成交量：国债成交清淡，政策性金融债成交量大幅回升，显示配置需求增加。
• 投资价值：国债和金融债收益率与IRS-Repo利差处于历史平均水平附近，套利空间可观。

资金面与利率互换

• 资金面：本期资金面超预期宽松，FR001和FR007分别回落至3%以下和4.04%。
• 下周预期：受1月15日缴税影响，资金价格可能止跌回升。
• 利率互换：IRS-Repo和IRS-Shibor_3M均出现下行，1年期和5年期分别下行23bp和18bp，1年期和5年期国开债收益率也有所下降。
• 利差分析：国开债与IRS-Repo利差在6~67bp之间，中票与IRS-Repo利差在85~125bp之间，套利空间仍存在。

结论与建议

• 当前利率债配置价值已确认，但交易机会仍需进一步观察。
• 建议关注货币政策转向信号，尤其是银行货币创造途径的回归。
• 对于利率互换，建议卖出IRS-Repo的1年以上期限品种，以锁定资金成本。
• 资金面短期内可能受缴税影响有所收紧，但整体趋势向好。

图表与数据支持

• 图1至图30展示了进出口、外汇占款、CPI、PPI、利率债发行与成交数据、收益率走势、利差统计分析等。
• 表格1至表格4提供了宏观经济数据、利率债发行信息、下期发行信息以及各关键期限券种投资价值分析。

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