20141020-中航证券-债券周报_正回购利率累积效应引爆债市_11页_749kb

报告摘要

本报告为2014年10月20日发布的债券周报，分析了当周市场动态，重点探讨了宽松政策对债市的影响、经济数据表现、资金利率变化及债券市场走势。

宽松政策累积效应更利于债市：央行采取量价结合的调控方式，通过正回购利率下调和SLF操作，既释放资金支持实体经济，又引导利率下行预期。这表明政府对经济放缓的担忧，但避免强刺激政策，验证了全年大幅放松政策可能性较低。
经济数据疲弱：9月出口数据虽有回升，但存在数据背离，真实需求尚不明确；CPI同比降至1.6%，为年内新低，PPI同比跌幅扩大，显示需求疲弱和通缩压力持续。
增量货币不足，经济掣肘：尽管新增信贷高于预期，但中长期贷款增长有限，社会融资规模持续萎缩，对经济支撑作用不大。M2增速虽有所回升，但受存款偏离度管理影响，宽松政策仍有继续空间。
资金利率平稳下行：正回购利率下调10bp至3.4%，SHIBOR利率整体下降，短端利率中枢下移，资金面保持平稳。
信用债发行量大幅增加：信用债周发行量达2608亿元，显著高于前期水平，显示市场融资需求有所回暖。
利率债需求较好，收益率大幅下降：受宽松政策和通胀走低影响，利率债各期限收益率大幅下行，10年国债收益率降至3.81%，国开债收益率同步下降。
债券市场进入震荡阶段：预计周初收益率继续下行，但后续因经济数据未超预期及流动性宽松边际减弱，债市将进入震荡。

上市公司投资评级：
- 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。
- 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
- 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平。
行业投资评级：
- 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
- 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
- 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。