20151112-华创证券-抚顺特钢-600399.SH-_中国制造2025_升级战中强悍的特种兵_11页_997kb

报告摘要

抚顺特钢是中国军工行业特冶材料龙头供应商，作为航空、航天用变形高温合金主要研究和生产基地之一，在《中国制造2025》政策推动下，公司正迎来高端材料制造的发展机遇。公司凭借技术优势和市场地位，成为国内高温合金、高强钢和特冶不锈钢领域的重要参与者。

政策红利：受益于《中国制造2025》推动的高端材料制造战略，公司在航空、航天等军工领域具有显著的市场优势，市场占有率超过50%。
技术领先：公司已取得RR、GE等国际认证，产品质量和稳定性优于行业竞争对手，处于高温合金产业链前端，提供基础材料。
产品结构优化：公司自2013年起持续推动产品结构优化，高端产品（高温合金、高强钢、特冶不锈钢）在2015年总产量约为2.2万吨，预计至2020年将翻倍至4-5万吨。
产能布局：公司粗钢产能维持在100万吨，钢材产量保持在50-60万吨，同时拓展钛合金、高铁轴承、核电等高附加值领域。
财务优化空间：公司短融和票据借贷合计约60亿元，资金成本5%-7%，随着降息和融资完成，财务费用预计下降1-2亿元。
补贴可持续：公司参与了80%的特冶材料科研项目，未来在产品研发和技改方面的补贴具备持续性，受益于军费稳增和国家对科技专项的支持。
盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.18元、0.22元、0.43元，合理估值区间为PE50-55X，对应2016年股价11-12.1元。
估值对比：公司当前市盈率59倍，市净率6.4倍，处于军工板块PE波动区间下限，估值具有提升空间。

主要产品：高温合金、高强钢、特冶不锈钢、模具钢、钛合金。
应用领域：航空航天、舰艇、燃气轮机、核电、高铁、石化、海工、汽车、医疗等。
产能情况：粗钢产能100万吨，钢材产量50-60万吨，钛合金年产量约100-200吨。
财务指标（单位：百万）：
- 2014A：主营收入5453，净利润46.96，每股盈利0.04，市盈率274。
- 2015E：主营收入5032，净利润229，每股盈利0.18，市盈率57。
- 2016E：主营收入5393，净利润324，每股盈利0.22，市盈率47。
- 2017E：主营收入5848，净利润643，每股盈利0.43，市盈率24。
风险提示：军工和民用市场对高温合金、高强钢和特冶不锈钢的需求不及预期，融资失败等风险。

盈利预测（单位：万元）：
- 2015：净利润21,361.37，净利率4.25%。
- 2016：净利润34,140.86，净利率6.33%。
- 2017：净利润62,379.56，净利率10.67%。
估值指标：
- PE：2015年55X，2016年43X，2017年20X。
- PB：6.40X。
- EV/EBITDA：2015年24.12X，2016年23.72X，2017年18.00X。
投资评级：推荐，首次评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

成长能力：
- 营业收入增速：2015年-7.72%，2016年7.19%，2017年8.43%。
- 营业利润增速：2015年387.52%，2016年41.73%，2017年98.15%。
获利能力：
- 毛利率：2015年21.00%，2016年22.00%，2017年25.00%。
- 净利率：2015年4.55%，2016年6.02%，2017年10.99%。
- ROE：2015年1.97%，2016年2.85%，2017年5.85%。
- ROIC：2015年10.19%，2016年10.41%，2017年14.15%。
偿债能力：
- 资产负债率：2015年77.77%，2016年73.76%，2017年66.81%。
- 净负债比率：2015年32.73%，2016年34.97%，2017年26.15%。
营运能力：
- 总资产周转率：2015年0.43，2016年0.47，2017年0.53。
- 应收账款周转率：0.06。
- 应付账款周转率：0.24。

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。