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债券市场周报总结（2016年12月26日）

核心内容概述

2016年12月26日的债券市场周报指出，春节前债市预计将维持高位震荡态势，主要受资金面偏紧、经济基本面弱化以及海外因素影响。报告对海外经济、汇率、大宗商品及国内债券市场进行了全面分析，并对下周的重点关注事项进行了展望。

主要观点

1. 海外市场：美元指数上涨乏力，美债收益率小幅回落

• 美国11月GDP环比年率上调至3.5%，但同比仍处于低位，经济复苏未达预期。
• 11月核心PCE通胀、个人消费和收入增速均低于预期，显示美国经济复苏动力不足。
• 由于市场情绪过度乐观，美元指数与美债收益率预计随情绪修复而震荡下行。
• 海外市场整体相对平静，人民币贬值压力趋缓，对债市情绪影响减弱。

2. 汇率：央行维稳态度明确，人民币逆势升值

• 央行通过逆回购操作维稳资金面，人民币在岸与离岸汇率均小幅升值。
• 离岸汇率一度倒挂，显示离岸市场对人民币流动性紧张的担忧有所缓解。
• 人民币兑一篮子货币汇率持续回升，预计2017年人民币贬值压力将较2015-2016年有所缓解。

3. 大宗商品：整体回落，油价难破上限

• 美国原油钻井平台数量大幅回升，对全球油价形成压制，预计2017年原油价格中枢将维持在50-55美元/桶区间。
• 金价短期趋稳，布伦特和WTI原油价格小幅波动，商品市场整体表现疲软。

4. 资金面：央行持续净投放，春节前偏紧仍将持续

• 央行通过逆回购操作持续净投放流动性，缓解市场对“钱荒”的担忧。
• 12月19日至25日，DR007、R001、R014等利率大幅下行，资金面情绪有所修复。
• 由于年末流动性需求上升及春节前资金紧张，预计资金面偏紧将延续至2017年1月。

5. 债券市场：情绪修复，收益率小幅下行

• 利率债收益率整体下行，1年期、5年期、10年期国债收益率分别下降27.09BP、5.48BP、10.34BP。
• 信用债市场分化明显，中短票信用利差收窄，但城投债和公司债利差走阔。
• 信用债发行规模缩减，净融资额为负，短端发行困难，企业现金流压力增大。

关键信息

5.1 利率债市场

• 国债发行规模为411.2亿元，国开债发行规模为125亿元，非国开债发行规模为60亿元。
• 利率债收益率整体下行，但10年期国债利率跌破3%的概率不大。
• 债市情绪修复，收益率回调有限，春节前债市或维持震荡。

5.2 信用债市场

• 信用债发行规模为446.44亿元，到期额为1166.87亿元，净偿还规模扩大。
• 信用利差分化，中短票表现优于城投债和公司债。
• 城投债估值普遍高于面值，置换需利益补偿；建议关注短久期高等级信用债。

5.3 行业关注

• 交运类债（如高速、航运港口）基本面改善，信用利差调整较为充分，具备配置价值。
• 建议关注债转股专项债及信用违约风险管理政策动向。

本周展望与重点关注

6.1 利率债展望

• 本周市场情绪有望进一步修复，但收益率下行空间有限。
• 10年期国债利率降至3%以下概率不大，春节前债市仍将震荡。
• 春节后若经济基本面弱化、资金面紧张缓解，可能带来新的投资机会。

6.2 信用债展望

• 关注“债转股专项债发行指引”及“债券存续期信用违约风险管理指引”政策动向。
• 上交所或推出信用违约风险管理指引，借鉴银行贷款管理经验，建立信用风险分类与管理机制。

重点数据与指标

• 美元指数：上涨0.18%，但上涨动力减弱。
• 人民币汇率：中间价、CNY、CNH分别逆势升值0.06%、0.08%、0.16%。
• DR007：周五均价2.5786%，较前一周下降109.57BP。
• 国债收益率：10年期国债利率收于3.1769%。
• 信用利差：中短票利差收窄，城投债和公司债利差走阔。
• 信用债净融资：净偿还规模达720.43亿元。

机构信息

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、秦泰（A0230116090006）
• 联系方式：秦泰（qintai@swsresearch.com）
• 机构背景：申万宏源证券有限公司，证券投资咨询业务许可，资格编号：ZX0065
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶（021-23297221，chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610，lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247，hujy@swsresearch.com）
  • 海外：张思然（021-23297213，zhangsr@swsresearch.com）
  • 综合：朱芳（021-23297233，zhufang@swsresearch.com）

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