20161226-天风证券-利率债市场周报_1季度资金面怎么看__20页_2mb

1季度资金面怎么看？总结

核心内容

本报告分析了2017年1季度资金面的走势，并结合市场、经济、政策等多方面因素进行展望。

主要观点

1. 商业银行新增资金情况

• 1月：资金缺口较大，预计约17000亿元，叠加新增贷款占用约5000亿元，资金面异常紧张。
• 2月、3月：资金较为充裕，预计新增资金分别为7000亿元和7000亿元，但需关注外汇占款流失对资金面的影响。
• 资金缺口原因：季节性因素和外汇占款流失共同作用，导致1月资金缺口更大，2-3月资金面相对宽松。

2. MPA与LCR考核的影响

• MPA考核：将影响商业银行的资金拆借意愿和能力，导致资金面趋紧。
• LCR考核：进一步限制了商业银行跨年资金的拆借意愿，加剧了资金紧张。
• 影响范围：中小银行和非银机构资金面更趋紧张，需密切关注央行货币政策取向。

3. 央行货币政策取向

• 目标：维持资金面的紧平衡，防止过度宽松。
• 操作方式：通过逆回购和MLF操作大量投放资金，以缓解资金紧张。
• 利率趋势：资金投放利率下行，但8月后开始上行，反映央行去杠杆意图。

4. 资金面展望

• 春节前：资金面整体紧张，央行操作将决定紧张程度。
• 春节后：大型商业银行新增资金充裕，非银机构仍需关注央行态度。
• 关键观察期：1季度末至2季度，基本面、通胀和资金外流可能影响货币政策走向。

关键信息

一级市场

• 上周共发行7期利率债，合计596.2亿元。
• 本周计划发行2期国开债，合计100亿元。

二级市场

• 国海违约事件先抑后扬，市场情绪恢复，国债收益率大幅下行。
• 10年期国债收益率：从3.28%下行至3.18%。
• 10年期国开债收益率：从3.79%下行至3.77%。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率：从2.35%下行至2.11%。
• 7天回购利率：从2.65%下行至2.45%。
• 上交所质押式回购GC001：从6.08%下行至4.28%。
• CNH Hibor隔夜利率：从10.00%下行至6.57%。
• CNH Hibor7天利率：从9.42%下行至8.72%。

实体观察

• 房地产：11月70城市房价增速降至0.6%，商品房成交面积同比下滑21.3%。
• 工业：南华工业品指数降至1918点，同比上涨67.9%。
• 用电：六大发电集团日均耗煤67.1万吨，同比上涨0.6%。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价为346.4元/吨，环比下跌0.47%。
• 钢铁：重点企业粗钢日均同比增长8.5%，螺纹钢和热轧板卷价格下跌。
• 通胀：农产品批发价格环比下跌0.3%，22省市猪肉平均价环比下跌0.6%。

政策观察

• 国务院常务会议：提出加快灾后水利薄弱环节和城市排水防涝能力“补短板”建设，促进民生改善和生态修复。
• 央行：将表外理财纳入宏观审慎评估（MPA），以加强风险管理和引导稳健经营。
• 财政部：自2017年1月1日起，对部分进出口商品进行关税调整，以支持产业发展和促进贸易。

结论

1季度资金面将呈现“1月紧张，2-3月宽松”的趋势，但需注意MPA和LCR考核对资金拆借意愿的影响。央行将继续维持紧平衡，以去杠杆和抑制资产泡沫为主要目标。同时，需关注基本面、通胀和资金外流的变化，以判断货币政策可能的宽松时点。