> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金面分析总结 ## 核心内容 本报告由谭逸鸣撰写，为天风证券固收首席分析师，主要分析了5月和6月的资金面情况，以及未来货币政策的可能走向。 ## 主要观点 ### 5月资金面特征 - **“价稳量宽”**：5月资金利率仍低于政策利率，但相较于4月的超级宽松有所收敛，资金利率温和回升。 - **宽松“成色”淡化**： - 资金利率在4月“下台阶”后，5月在低位水平完成一轮温和回升。 - 存单净融资由负转正，国有大行为主要驱动力。 - 5月中下旬多重扰动累积，大型银行净融出回落。 - 市场对资金宽松的预期松动，隔夜融资占比回落。 - 非银正回购余额回落，更倾向于融出资金。 - **“不变”之处**： - 资金利率和存单利率仍处于历史低位。 - 央行呵护意图未变，继续采用“收短放长”的操作方式。 - 非银流动性充裕，短端“资产荒”延续。 ### 6月资金面展望 - **继续向适度宽松回归**：6月资金面可能呈现季节性波动，但整体宽松基础仍存在。 - **季节性扰动因素**： - 信贷投放规模较大，对超储消耗增加。 - 政府债发行高峰可能带来阶段性摩擦，但月末财政支出或形成流动性补充。 - M0环比变动较小，现金漏损影响有限。 - **预期走势**： - 月初DR001有望降至1.3%以下。 - 中旬受政府债发行冲击，DR001或逐步走升。 - 临近跨季，DR001可能阶段性冲高。 - 全月DR001预计运行在1.3%~1.45%之间。 - 同业存单发行增多，但非银流动性充裕，1年期国股行发行价格预计在1.45%~1.5%之间震荡。 ## 关键信息 - **货币政策支持基调不变**：央行在5月未改变呵护态度，非银流动性充裕，为6月资金面提供支撑。 - **宽松基础依然存在**： - 季末理财规模仍可能提供流动性支撑。 - 政府债放量需宽松货币环境配合。 - 地缘政治风险未消除，货币政策仍保持支持。 - **市场预期变化**：随着5月资金面的收敛，市场对持续宽松的预期有所松动。 - **操作框架灵活**：央行在6月可能根据税期、跨季、政府债供给高峰等时点，适时加量呵护流动性。 ## 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对于基准指数收益20%以上 - “增持”：10%~20% - “持有”：-10%~10% - “卖出”：-10%以下 - **行业投资评级**： - “强于大市”：行业指数涨幅5%以上 - “中性”：-5%~5% - “弱于大市”：-5%以下 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立评估信息，自主决策并承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 - 本平台内容不构成对具体证券、时点或市场表现的判断或建议。 ## 联系信息 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | ## 总结 5月资金面由超宽松逐步回归适度宽松，央行持续呵护，非银流动性充裕。6月受季节性因素影响，资金面可能出现波动，但宽松基础依然存在，央行可能在关键时点加量投放流动性。投资者需关注政策变化、基本面波动及地缘政治风险，理性决策。