20260602-天风证券-天风_固收_6月流动性_向适度宽松回归_2页_861kb

资金面分析总结

核心内容

本报告由谭逸鸣撰写，为天风证券固收首席分析师，主要分析了5月和6月的资金面情况，以及未来货币政策的可能走向。

主要观点

5月资金面特征

• “价稳量宽”：5月资金利率仍低于政策利率，但相较于4月的超级宽松有所收敛，资金利率温和回升。
• 宽松“成色”淡化：
  • 资金利率在4月“下台阶”后，5月在低位水平完成一轮温和回升。
  • 存单净融资由负转正，国有大行为主要驱动力。
  • 5月中下旬多重扰动累积，大型银行净融出回落。
  • 市场对资金宽松的预期松动，隔夜融资占比回落。
  • 非银正回购余额回落，更倾向于融出资金。
• “不变”之处：
  • 资金利率和存单利率仍处于历史低位。
  • 央行呵护意图未变，继续采用“收短放长”的操作方式。
  • 非银流动性充裕，短端“资产荒”延续。

6月资金面展望

• 继续向适度宽松回归：6月资金面可能呈现季节性波动，但整体宽松基础仍存在。
• 季节性扰动因素：
  • 信贷投放规模较大，对超储消耗增加。
  • 政府债发行高峰可能带来阶段性摩擦，但月末财政支出或形成流动性补充。
  • M0环比变动较小，现金漏损影响有限。
• 预期走势：
  • 月初DR001有望降至1.3%以下。
  • 中旬受政府债发行冲击，DR001或逐步走升。
  • 临近跨季，DR001可能阶段性冲高。
  • 全月DR001预计运行在1.3%~1.45%之间。
  • 同业存单发行增多，但非银流动性充裕，1年期国股行发行价格预计在1.45%~1.5%之间震荡。

关键信息

• 货币政策支持基调不变：央行在5月未改变呵护态度，非银流动性充裕，为6月资金面提供支撑。
• 宽松基础依然存在：
  • 季末理财规模仍可能提供流动性支撑。
  • 政府债放量需宽松货币环境配合。
  • 地缘政治风险未消除，货币政策仍保持支持。
• 市场预期变化：随着5月资金面的收敛，市场对持续宽松的预期有所松动。
• 操作框架灵活：央行在6月可能根据税期、跨季、政府债供给高峰等时点，适时加量呵护流动性。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险

评级说明

• 股票投资评级：
  • “买入”：预期股价相对于基准指数收益20%以上
  • “增持”：10%~20%
  • “持有”：-10%~10%
  • “卖出”：-10%以下
• 行业投资评级：
  • “强于大市”：行业指数涨幅5%以上
  • “中性”：-5%~5%
  • “弱于大市”：-5%以下

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总结

5月资金面由超宽松逐步回归适度宽松，央行持续呵护，非银流动性充裕。6月受季节性因素影响，资金面可能出现波动，但宽松基础依然存在，央行可能在关键时点加量投放流动性。投资者需关注政策变化、基本面波动及地缘政治风险，理性决策。